兩類行業受益與經濟下行，一是交通運輸板塊，受益與成本下降；二是鋼鐵等傳統的周期性行業，企業的運營改善情況以及現金流的改善要好於市場預期。但鋼鐵板塊的PE及PB都已處於歷史高位。
 
現時應該關注有很多基本面變化，但估值變化相對滯後的一些領域；以及需求相對比較穩定，受益與成本下降和產能收縮，或者競爭格局出現改善的板塊。看好偏下游的消費領域，像家電和食品飲料這些板塊。
 
從市場2000多只股票估值的中位數來看，現在整體估值水平并不低，但從滬深300估值來看，大盤藍籌的泡沫化程度沒有那麼顯著，仍然有提升空間。以正常牛市會超越過去平均水平一倍標準差來估算，其估值要提升到20倍以上，如果以兩倍標準差來算，提升空間則會更大。
 
創業板強勢，因為資金流入的水平要遠遠大於整個板塊股票供應的水平。未來，定向增發解禁的情況，以及IPO制度的改革會是其中長期風險的來源。
 
目前空倉的風險更大，建議保持較高股票倉位。選擇大市值股票和漲幅相對落後的板塊，來降低組合波動的風險。

以下是匯豐晉信大盤基金經理及雙核策略基金經理丘棟榮接受訪問的全文：
（滙豐晉信大盤基金和雙核策略基金。滙豐晉信大盤基金最新規模為22.56億人民幣，滙豐晉信雙核策略基金於2014年11月26日成立，成立規模為10.07億人民幣。）
 
點金：去年的訪問你解釋了為什麼經濟下行，但企業盈利反而會上升，現在年報公布完之後，您的投資主題有無變化？
 
丘棟榮：我們還是延續了之前的的投資策略和邏輯，因為在整個經濟下行的過程當中，我們要密切關注哪些行業可能會受益經濟下行。之前提出的三個邏輯現在在很多行業里面已經有逐步驗證，第一就是受益與成本下降，尤其是交通運輸板塊，像航空板塊，企業的整體盈利是有大幅增長，這主要的原因還是受益與經濟下降所帶來的成本下降；
 
另外一個就是傳統的周期性行業，像鋼鐵行業，企業的運營改善情況以及現金流的改善是要比之前市場的預期要好的，這主要是因為資本開支的減少和產能的收縮。所以雖然整個收入端是在下降的，企業盈利和現金流反而是改善的，因此反映到股價上，這些板塊的表現有可能是最強的，反而可能會超越一些傳統的成長的板塊。但很重要的前提在于，這些行業的需求不能出現繼續的萎縮，一定是要保證需求相對穩定，才會顯著地受益經濟下行的所帶來的積極變化。
 
點金：鋼鐵板塊的估值情況是怎麼樣？估值向上相符修復空間有多大？
 
丘棟榮：鋼鐵板塊到現在為止，是這輪牛市表現最強的一個板塊，從去年年中到現在漲幅已經超過兩倍。現在的估值情況，以我們的評估標準來看，基本已經到位了，不論是PE還是PB估值來看，都顯著超越歷史均值水平，也處於歷史相對高位，所以已經反映比較充分。所以，我們可能會關注有很多類似基本面的變化，但估值變化相對滯後的一些領域。
 
點金：現在你會看好哪些板塊？
 
丘棟榮：一些需求相對比較穩定，能夠受益與成本下降和產能收縮，或者競爭格局出現改善的板塊。我們認為偏下游的消費領域可能會是一個重點關注和佈局的領域，像家電和食品飲料這些板塊。
 
點金：滬深300來看，2007年4072點時市盈率是40倍，現時4088點對應的是14.88倍，大盤未來估值向上的空間還有多少呢？
 
丘棟榮：我們發現從2000點漲到現在，現在整個市場的估值水平已經漲了很多，現在市場2000多只股票的中位數來看，估值已經很高了。至於滬深300，雖然目前15倍不到，這主要是因為大量的大盤藍籌股的估值還比較低，導致滬深300的估值看起來沒有那麼高。但如果以中位數的估值來看，其實已經處在非常高的水平，跟07年4000點的水平差距並沒有那麼大，但從形式上來看，恰恰有一類股票，就是大盤股的估值水平其實與07年的時候相差還是比較大的。
 
如果以這樣的標準來判斷的話，大盤藍籌股的泡沫程度並沒有那麼顯著，整個空間仍然是存在的。我們有做一個量化的統計和分析，以滬深300來算的話，目前的估值水平相當於過去10年的均值水平附近，如果正常牛市會超越過去平均水平一倍標準差來算的話，可能整個估值要提升到20倍以上的市盈率，如果以兩倍的標準差來算的話，可能提升的空間更大。所以結論是現在整體估值水平并不低，但大盤藍籌的泡沫化程度沒有那麼顯著，可能仍然有提升空間。
 
點金：創業板升幅超過8成，怎麼理解這波行情？
 
丘棟榮：核心還是因為流動性的問題。因為整個創業板資金流入的水平要遠遠大於整個板塊股票供應的水平。背後最核心的原因是整個市場供應的速度尚未市場化，市場的進度依舊被嚴格控制，創業板本身的資金容量是相當有限的，所以整個股指會出現巨幅的推升。
 
接下來的話，我們對創業板的看法，仍然會關注資金的流動性高於基本面，會不會有持續的資金凈流入，同時在股票供應方面，未來會不會有大量的新增的股票供應的增加。
 
從股票增加的角度來看，我們會密切關注整個定向增發解禁的情況，這在四季度可能會有很大的增量出來。但如果從更長的長期來看，我們會關注A股IPO制度的改革，註冊制什麼時候能夠落地，這對于中小市值的股票，尤其是創業板領域，可能會是中長期風險的來源。
 
另外，雖然創業板上漲了8成，但實際上，不只創業板，所有中小市值的股票上漲的幅度都類似，所以小市值的股票要遠遠漲得大於大市值的股票，創業板只是一個代表。
 
點金：小市值股票漲幅大於大市值股票的風格是否會持續？
 
丘棟榮：我們認為改變的原因在於資金流入和股票供應增加的變化，這種變化我們預計有可能在四季度會出現變量，就是過去一年定向增發解禁的量。這些會帶來二級市場股票供應的增加，尤其是體現在中小型股票，這是需要關注的風險點。
 
點金：您現時的投資策略如何？
 
丘棟榮：我們認為從估值來看，現時已經處於高位，從波動和風險來看，現在也是處於相對比較高的位置。但是整個以滬深300為代表的大市值的股票，估值水平并不高，處於歷史均值水平附近，向上的空間還是挺大的。
 
另外，整個市場走牛的基礎并沒有被破壞，資金仍然在持續流入。同時，股份的供應，一時半會不會有大幅的增加。所以整個市場我們認為，向上的空間是仍然存在的，所以值得持有股票。
 
目前，空倉的風險要比持有股票的風險更大。在這種策略下，我們仍然會維持一個相對比較高的股票倉位。我們會選擇性價比更強的，大市值的股票，漲幅相對落後的板塊和領域，來降低整個組合波動的風險。
 
 
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