8月房市延續火爆，住宅價格環比增速創出新高。

本輪房價的猛烈上漲主要集中在大約20個一二線城市，除此以外的廣泛地區，房價漲幅總體溫和有限。這一價格的分化，主要體現了庫存去化速度的影響。庫存消化較快的20個城市，價格上漲更強，對應的新開工增速恢復也較突出。廣泛的房價較弱地區繼續受到庫存拖累，地產企業開工意願不強。這些城市占全國新開工面積近80%，也解釋了為什麼今年地產銷量火爆，而新開工增速仍然疲弱。

由於房地產市場的存貨資料絕對水準可靠性很差，我們著眼於城市間的程度對比。以價格漲幅較大的二線城市作為庫存去化完畢的參照系，對比其他二線城市和三、四線城市情況。比較結果顯示，在比較廣泛的地區，即便維持今年1-8月的銷售水準（這一估計偏樂觀），房地產市場仍然需要一段存貨去化的過程。也就是說，房價上漲短期內仍然難以擴散到更加廣泛的三線城市，全國範圍內的新開工情況恢復並帶動經濟增長回升仍然比較困難。

更加可能的是，地產銷售增速本身是難以持續的。由於前期的需求透支，未來銷售和開工出現明顯下滑的可能更大。一些城市陸續出臺限購、限貸政策，特別是提高首付比例，限制按揭利率折扣的政策，對杠杆購房者的影響比較明顯。官方媒體頻繁喊話樓市風險，也顯示政府對房地產泡沫化的擔憂加劇。地產市場自身的透支，以及針對房地產的局部信貸政策收緊，可能帶動房地產銷售下行。由此帶來的經濟下行風險更加值得關注。

當然，基於庫存變化的判斷，風險在於庫存水準在一定時期之內可能出現波動，例如，開發商和住戶自持的意願出現顯著上升可能導致可用庫存下降。此外，開發商的新開工行為也受到政策層面的擾動。

9月至今，高頻資料顯示的工業生產情況大體穩定。在供應收縮的邏輯下，隨著價格的恢復，企業複產的意願增強，這或許將對短期工業生產有所支持，並已經在8月採礦業增加值和焦炭產量上表現明顯。企業複產還將壓低工業品價格，9月以來，工業品現貨價格的走弱或與此有關。

近期美國工業生產、零售資料低於預期，聯儲加息預期有所緩和，海外股票市場略有反彈。通脹方面，核心商品價格環比由負轉正，核心服務價格繼續爬升。儘管價格上行的速度仍然溫和，但價格的持續上行至少將使得鷹派的預期加強。國內房地產市場走弱，海外美聯儲加息，仍然是未來一段時間人民幣匯率壓力的主要來源。對流動性和風險偏好的影響需要持續關注。
來源：Wind資訊