人行的貨幣政策的主要關注點在穩經濟，加之對匯率也有掌控力，人幣貶值不用過於擔憂，一是美強歐弱的格局一定程度上有所改變，二是春節特殊的季節效應。
 
貶值預期取決於國內居民本外幣的轉換，及海外投資者對中國經濟企穩的看法，現時兩方面條件都不支持人民幣大幅貶值和資本外流。儘管在資本和金融項目下出現了不少資本流出情況，但需要區分這是市場主導還是政府引導的資金出海。

有序的資本流出雖然對基礎貨幣的投放有負面效應，但人行從不缺乏創造基礎貨幣的手段。

對於人民幣匯率的波幅擴大，一是在境外匯率還沒企穩的前提下，是不會放大波幅的。二是汇率彈性放大的條件其實已經成熟。
 
預期三月份人民幣匯率會呈現企穩的效果。

以下是浦發銀行金融市場部高級分析師曹陽接受访问的全文：
 
點金：市場仍有降息降準的預期，在此之下，人民幣是否會有貶值趨勢？
 
曹陽：首先，中國的貨幣政策肯定是更多立足于內需和通脹。目前，穩增長和防通縮是中國人行最重要的工作任務，最近PPI也持續為負，PMI所反應的經濟情況也不是很好，同時房地產和投資也存在下行壓力，所以在這一環境下，人行的貨幣政策主要是穩經濟，因為只有這樣，海外投資者對於人民幣的信心才會更加增強。反過來在海外匯率方面，中國人行也是有一定掌控力的。所以，目前一個偏向寬鬆的貨幣政策，並不值得太多的擔心。
 
點金：從在岸和離岸的價格走勢來看，您覺得現實人行和市場的觀點是怎麼樣的？
 
曹陽：在岸和離岸的人民幣只能說略有背離，相對來說，香港的離岸人民幣可能更加市場化一些，所以離岸市場的貶值幅度可能也相對偏大一些，但也沒有突破6.3的整數關口。
 
人行在境內其實在也在放寬它的管制，所以境內的人民幣也小幅貶了一些，這其實與近期的美元強勢也是相關的，不過這不一定會持續很長時間。
 
點金：如何理解不一定會持續很長時間？
 
曹陽：第一、從海外經濟來看，美強歐弱的格局一定程度上有所改變，一些近期的高頻數據在也指向歐洲經濟在QE之後出現了比較明顯的復蘇。美國的PMI和零售數據在短週期下是出現回落的，而且美聯儲對加息時點還是有爭議的。我們理解，美聯儲的加息會偏向九月，比較滯後，所以美聯儲升值的動能在未來一段時間未必很強。這是人民幣企穩一個比較大的前提。
 
第二、一二月份比較特殊，在春節前後，因為出行比較多，所以一些服務貿易的旅遊購匯會比較多，今年看到中國去歐洲、韓國、日本的遊客都很多，這存在季節性的購匯需求，這一波過去之後，伴隨歐洲經濟復蘇，中國經常賬戶的順差還是蠻大，這方面有助於人民幣匯率企穩。
 
點金：資本外流和人民幣貶值是否會形成惡性循環？
 
曹陽：不會。因為全球背景下，更多國家在選擇降息，今天也看到印度也是在意外降息，歐洲也是零利率，所以中國債券還是有比較高的息差的優勢。中國的外匯儲備也是比較多，政府也有意願推行人民幣國際化和在亞洲的使用，可以說它既有能力，也有意願去保持人民幣的相對穩定。所以貶值的預期並不會非常強。
 
貶值預期存在兩個層面，一個是國內居民本外幣的轉換，另一個是海外投資者對人民幣的看法。境內居民對人民幣的使用都是交易性或者暫時性的，也沒有能力去配置很多的海外資產，這方面短期是不會的。另一方面，對人民幣的看法取決於認為中國經濟能否企穩，因此目前偏向寬鬆的貨幣政策對中國經濟的影響還是有的。因此，大幅貶值和資本外流的風險還是比較有限。
 
點金：目前，資本外流的情況嚴不嚴重？
 
曹陽：這個問題需要兩個方面來看，一是經常項目順差很大，但在資本和金融項目下，確實出現了流出，這個流出究竟是市場主導還是政府主導則要進行區分。去年也看到，中國的金融機構對海外的直接投資也遠大于海外金融機構對中國的直接投資，這意味著中國金融機構在去年做了很多併購的行為，這其實與中國推動人民幣國際化也是非常相關的，在兩會也看到，推動中國企業走出去也是一個方向，所以很多都是政府主導的，并不意味著資本流出是無序的。
 
點金：有序的資本流出對目前國內流動性的影響有哪些？
 
曹陽：經常帳是順差，另兩個是逆差，這可能帶來外匯佔款的減少，前幾個月的數據也是如此，所以在基礎貨幣的投放其實是收縮的。人行其實從來不缺創造基礎貨幣的手段，對應的就有已經出現的一次降準，未來的情況是，如果外匯佔款持續減少和負增長，還是可以使用這個降準的工具。因為周小川在2010年建準備金的池子就是為了應對外匯佔款的增加。
 
另外，中國的基礎貨幣的投放還是起到一個調結構的作用，像MLF、PSL這些創新型的金融工具還是可以得到比較多的使用，在這樣一個情況下，儘管外匯佔款創造的流動性是偏少和偏緊的，但還是有其他途徑來釋放足夠的流動性，保持整體貨幣市場比較平穩的狀態。
 
點金：您怎麼評價市場上的觀點，人民幣波幅可能在數周內擴大到3%？
 
曹陽：我觀點有兩個層次：一是在境外匯率還沒企穩的前提下，是不會放大波幅的，易綱也提到人行並不急迫地把匯率區間放大，在適度的貶值預期的情況下，如果把區間放大，意味著人行對穩定匯率的信心是不足的。所以在2%的波幅之内是完全守得住。
 
另一方面，汇率彈性放大的條件已經成熟了，中國在今年也會推行更多的衍生品市場的建設，包括期貨和人民幣期權，這方面都是加速推出。所以，波動率應該是放大的，此外還是要考慮放大的時點，一是要資本流出的壓力減少，二是要國內的經濟看到一定的企穩和反彈。這樣，海外對中國的預期會有所改善，會帶來新的資本流入，到時再放大到3%也是水到渠成。
 
點金：對於短期人民幣的走勢您有什麼預測？
 
曹陽：我個人還是看好在3月人民幣的企穩，海外環境上，美國經濟未必很強，市場對于美聯儲的之後的預期可能會有所增加，美元指數在95的位置可能不會上得非常高。
 
國內方面，隨著歐洲經濟走好，和美國經濟溫和的復蘇，外需的增長還是可以期待的，看到1月份是-3.3%，2、3月份如果出口有比較好回升的話，對人民幣的信心也是有所幫助。
 
三，前期的貨幣寬鬆對國內經濟的拉動，由於政府的穩增長會落實到基建投資這塊，在3月到4月這塊會看到一個投資的數據出現了穩定，包括國內房地產銷售有一定的好轉，我覺得人民幣在離岸市場6.3是比較難以突破的，這也可能是一個高點。
 
 
《點金大中華》逢港股交易日16：30-17：00新城數碼財經台播出
節目重溫請登入：http://www.metroradio.com.hk/MFD/