升級版的“八條底線”規定落地後，資管計畫領域的監管舉措繼續加碼。來自基金子公司方面的消息顯示，監管層在細化包括資管計畫備案、投資顧問業務等方面的措施，並對現有資管計畫的狀況進行了摸底。

監管持續發力，讓包括基金子公司在內的諸多資管公司頗感壓力。在增量業務收緊的同時，存量業務也可能逐漸“瘦身”。若存量資管計畫出現一波“去產能”，雖對A股整體走勢不會帶來明顯衝擊，但對部分資管計畫介入較深的個股可能有實質影響。

某基金子公司負責人表示，在過去幾年的快速發展中，高杠杆結構化資管計畫一度是吸引場外資金入市的重要管道。在去年市場調整中，大批高杠杆資管計畫爆倉，生存下來的不多。因此，從存量角度看，資管計畫繼續“去杠杆”短期對A股衝擊有限。從新規角度分析，未來投向A股的資管計畫體量料縮小。

監管“觸動靈魂”

被稱為升級版“八條底線”的《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》7月18日實行。隨後市場傳出消息，銀監會下發銀行理財監管新規，約束結構化資管計畫利用銀行理財資金放杠杆的路徑；各地證監局要求資管公司針對新“八條底線”進行自查和整改，存量資管計畫的延續問題陡生變局；針對新資管計畫的備案環節，又傳出監管層將採取更加細緻的規範措施。政策一環緊扣一環，資管計畫這個近年來叱吒A股的新星，正迎來監管風暴。

對於監管政策“急行軍”，一些資管公司感到有些措手不及。這其中，短短數年成長為約11萬億資產管理規模的基金子公司感觸頗深。某基金子公司高管曾向記者坦言，如果嚴格按照新“八條底線”來規範業務，基金子公司的現有資產管理規模會出現雪崩式下降。在新規落地一月有餘後，記者詢問多家基金子公司後發現，儘管針對新規進行了反復研討，但對於基金子公司在資管計畫上的發展前景，大家普遍持悲觀態度。

這場被業內稱之為“觸動靈魂”的監管風暴，究竟會在哪些方面改變既有的資管計畫格局？中國證券報記者採訪後發現，除了達成共識的基金子公司等資管公司通道業務萎縮外，投向A股市場的資管計畫在去年大量爆倉的背景下，今年體量可能縮小。考慮到備案環節審核力度加大，以及去杠杆背景下結構化資管計畫吸引力下降，加上投顧類方面資質要求的提升，未來相當長一段時間，資管計畫將難現前幾年叱吒A股的風光。

重倉個股面臨風險

對於A股市場來說，過去幾年資管計畫大批量湧現，是啟動一波牛市的重要助力。尤其是通過銀行理財資金等多種管道形成的高杠杆結構化資管計畫，讓A股市場成交量在去年達到了前所未有的規模。伴隨資管計畫大幅度“去杠杆”，以及各方面監管措施力度加強，A股也感受到壓力。

“去年我們已經看到去杠杆的巨大威力，眾多資管計畫爆倉，相關個股跌停，受創嚴重。今年雖然從體量上講，監管層繼續對資管計畫‘去杠杆’不會導致A股產生系統性風險，但從相關個股角度看，所承受的壓力還是較大。”某基金子公司負責人向記者表示。

該負責人指出，按照監管層的要求，除了增量資管計畫無法加杠杆外，存量資管計畫也需要對照整改，到期延續的概率很低。一些現有資管計畫重倉的個股就會面臨壓力。如果按要求整改，這類個股短期就會有較集中的拋壓；而按照合同約定，現有資管計畫仍可執行到期，但考慮到結構化因素，到期後這些資管計畫展期的可能性幾乎沒有，屆時會給股價造成一定心理壓力。該負責人強調，投資者尤其要提防資管計畫紮堆重倉的個股，由於並不清楚這些資管計畫的杠杆情況，一旦需要整改或不予展期，投資者會面臨股價變動風險。

個股受到的影響，還不僅止於此。某上市公司高管表示，此前上市公司的員工持股計畫，以及去年許多大股東的增持計畫，都會選擇資管計畫的方式來進行。這其中，配以一定的杠杆倍數成為預設規則。而按照新的監管規定，資管計畫的杠杆倍數大幅壓縮，對上市公司來說，通過資管計畫進行員工持股激勵以及大股東增持的動力會大大降低。

業內人士指出，雖然監管層落實政策的速度很快，但考慮到現有資管計畫的合同都已備案，如果臨時變更存在法律糾紛，因此存量資管計畫的整改不會力度過大，對A股影響有限，但對部分個股的投資者心理衝擊會較明顯。

尋覓發展方向

對於人才濟濟的金融行業來說，監管風暴來襲雖然暫時令未來的方向顯得撲朔迷離，但並不意味著發展止步。事實上，許多資管公司的從業者已經在苦思，如何才能既符合監管要求，又能推動資管計畫業務前進。

多位元基金子公司的員工向記者透露的思路顯示，取消投顧的中間環節，由資管公司直接受託管理資產投向A股，或成為未來資管計畫的一個發展方向。此前，由於種種因素制約，許多資管計畫中，如基金子公司等資管公司起到的僅僅是通道作用，另外架設的投資顧問真正掌握了投資的主動權，這也讓許多資管計畫實質上游離於監管之外。隨著新政策對投資顧問門檻的提高，以及資管公司業務重心的改變，未來發行主動管理的資管計畫或成為主流。

也有探索者開始考慮資管計畫更複雜的結構設計。業內人士透露，由於銀行理財資金現在幾乎只能對接信託，而信託方面的杠杆約束相對較弱，因此，未來可以考慮資管計畫和信託產品之間的對接。在資管計畫產品方面按照新規設立杠杆，但優先端資金則從銀行理財產品變更為信託產品。而信託產品方面則可以通過複雜的結構設計來實現一定杠杆。“這只能是一種設想。因為如果按照穿透要求，最終穿透到底的話，這種情況是否合規，還沒有定論。”該業內人士說，“從我們的瞭解來看，其實不管是基金子公司，還是基金專戶，風險控制的嚴格程度要遠高於信託。從風險的角度看，是完全可控的。”
來源：中證報