萬科股權紛爭正在上演，前半場是寶能步步緊逼，先是瘋狂舉牌，然後是罷免風波，之後是持續增持，然而寶萬之爭再起波瀾，一直在苦苦防守的萬科終於向寶能反擊。然而，正是這場反擊揭穿了寶能的“軟肋”，寶能正面臨屠殺，兇手卻不是萬科，而是杠杆資金圍剿。

屠夫與待宰羔羊變換角色
7月19日，萬科直擊寶能“軟肋”——資金規範性的可能漏洞，向證監會、證券投資基金業協會、深交所和證監會深圳監管局提交了《關於提請查處钜盛華及其控制的相關資管計畫違法違規行為的報告》。萬科質疑寶能的九個資產管理計畫的合法合規性，並細數了違反資訊披露、業務法律法規、表決權讓渡和損害中小股東權益等四項違規。

業內認為，這是近期萬科最針鋒相對的一次行動，細細回顧整個寶萬事件的全過程，這次危險的也許不是萬科，而極有可能是寶能。

萬科獨董華生表示，萬科遞交舉報信的舉動是“遲來的第一步”。消息稱，監管機構已在討論評估萬科舉報寶能違法違規行為報告，近期即有望披露相關回應。

萬科A自7月4日複牌以來，寶能系5日、6日兩度霸氣護盤。6月底，寶能系曾要求萬科罷免包括王石、鬱亮等在內的10位董事以及2位監事。




寶能杠杆融資流動性不足

在這場股權紛爭中，寶能的籌碼是資本杠杆，而且是高杠杆，無論是場外配資和萬能險融資的杠杆都不低。

按照萬科A此前披露的權益變動書，寶能系此前共耗資207.7億元，寶能系通過9個資管計畫持有萬科A股萬科10.98億股，占萬科總股本的9.95%。在這207.7億元資金中，钜盛華動用自有資金為69.23億元，而其他的138.46億則為杠杆資金撬動，杠杆比例為1：2。




廣钜2號由於在萬科A去年停牌前的高點突擊買入，目前已被擊穿平倉線。值得注意的是，9個資管計畫總規模為236.25億元，扣除已動用的208億元，尚有28.25億元資金可用於補倉。不過，規模為30億元的廣钜2號雖然只動用了14億元，但據行業人士透露，廣钜2號持倉成本過高，餘下的16億資金已經不允許使用了。這意味著，9個資管計畫的總資金幾乎已耗盡。

原先，在閃電戰的狀態中，寶能的實力是隱藏的，沒有人知道寶能還有多少底牌，甚至一度都沒人知道寶能的姚掌門是何許人也，但是隨著戰線的不斷延長，寶能的一張張底牌開始被暴露出來，寶能對於萬科股票的並購倉位已經完全暴露在市場的顯微鏡下，在如此重倉位元的情況下，寶能不久之前又繼續增持萬科，導致了自己手中的股票被鎖定，半年之內難以賣出。從而犯了杠杆融資的第一大忌：流動性不足。

在如此低流動性的情況下，保持高倉位，還要保持高杠杆可以說寶能已經在針尖上跳舞了，寶能現在需要面對的不僅僅是萬科，而是要面對無處不在的眾多空頭圍剿。

萬科事件中，寶能舉牌萬科，帶動了大量的市場遊資跟進，而遊資獲利出逃是一種必然的選擇，但高倉位、高杠杆的寶能卻不能賣出，相反只能被迫接盤，一旦持股比例接近30%，到達要約收購的門檻，資金鏈如果出現問題，恐怕寶能就將受到萬科和市場空頭的前後夾擊。

媒體稱萬科計算的寶能資管平倉價有失公允

據新財富稱，萬科根據寶能的資金使用額及持股數，計算了各個資管計畫的持股成本，介於15.31元/股至22.06元/股之間。按照資管計畫合同，平倉線被設定為“資管計畫份額淨值0.8元”。因而，萬科在計算寶能的平倉價時，直接按照持股成本價打8折計算。但實際上，萬科這種演算法是有失公允的。在滿倉的情況下，平倉價可以按照持股成本直接打8折計算；在非滿倉的時候，其平倉價顯然不能直接按照持股成本打8折計算。

強制平倉與否，實際要根據該帳戶的持股市值與剩餘現金合計的金額計算，如果合計金額低於初始金額的80%，才進行強制平倉。

按照這個規則，新財富重新計算了寶能9個資管計畫各自的平倉價（前述表中紅色字體）。寶能9個資管計畫的平倉價全數在16元/股之下，以7月20日萬科的收盤價17.08元/股計算，換句話說，寶能的資管計畫目前尚無平倉風險。寶能資管計畫的整體平倉線為14.75元/股，尚有13.64%的承壓空間。

來源：Wind資訊