以下是大和證券中國宏觀經濟助理研究員唐俊杰接受《點金面對面》訪問的內容：
 
點金：傳言人行本周向五大行注入了5000億人民幣短期流動性，證實的則是14天期正回購利率下行了0.2個百分點，達到3.5%，是否可以認為人行已經在降息？
 
唐俊傑：5000億人民幣的SLF（常設借貸便利工具）和14天正回購操作是兩種不同的貨幣政策工具。它們會有組合效果，但總體目標不同。
 
SLF是為了增加貨幣供給，因為8月份的中國廣義貨幣增速已經降到了12.8%，低於全年13%的目標，這可能的原因是因為外匯儲備增速放緩，導致基礎貨幣增速放緩，加之銀行惜貸，疊加起來就讓貨幣總供應量下滑，造成的結果就是經濟增速快速下降。為了對沖這一問題，人行就需要增加貨幣供給，SLF就是很重要的手段，其也會出現在人行資產負債表的資產一方。
 
SLF也存在代價，因為其沒有外匯資產的支撐，意味著人民幣發行多于外匯的準備，這會對人民幣的匯率產生貶值壓力。不過由於當前經濟下行，穩增長的任務似乎更緊迫一些。
 
14天期正回購操作是另外一種工具，它意圖在于引導中長期利率下行，從而降低中長期融資成本。近幾年，人行的調控從數量控制轉向價格引導，以前是替市場做決定，現在是對市場施加影響。
 
兩種政策合在一起可以視作穩增長的措施，但和過去的降息操作還是有一定區別，最主要的區別在於除了穩增長以外還有調結構的效果。過去的降息手段更多是總量控制，而現在的措施則是結構性操作。以剛說到的兩項措施為例，就具有靈活、局部、有側重點這些特點，副作用也小。
 
點金：何時能看到貨幣政策起效果？
 
唐俊傑：李克強總理之前的講話就是想傳遞一個信息，雖然目前經濟增速放緩，但是就業增長依舊穩健，所以沒有觸及政府的底線，暫時沒有刺激政策的必要性。
 
8月份一些總需求的快速萎縮，出現了一些進一步下滑的可能，在這樣的情況下，出台一些穩增長措施，是為了防止經濟進一步下滑。到了9月或者10月會產生一定的效果，至少會止跌企穩。但因為貨幣政策不均勻的特點，回調可能會略高，但市場不能因此認為就是反彈或者局部反轉，因為宏觀經濟整體下行的大趨勢是不會改變的，也就是“經濟的新常態”。
 
點金：SLF的流向會如何？
 
唐俊傑：應該會有附加條件。SLF不需要人行即時披露，但最終還會出現在人行和金融機構的資產負債表中。人行的低調和不透明可以說是很謹慎地在管理市場預期，它不希望讓市場產生全面寬鬆的錯覺，所以在操作中對貨幣投向會有一些要求，以體現結構性的特點。目前來看，應該還是傾向三農、小微企業和民營經濟等等，不過具體信息還有待披露。
 
點金：目前看到，銀行間市場利率和國債利率都開始向下，這對中長端利率會有什麼影響？
 
唐俊傑：人行本意是希望引導中長期利率以及環節企業間融資的問題。但客觀地說，融資難融資貴的問題成因很複雜，不僅僅是貨幣供給，還有中國企業槓桿率高，風險溢價高，以及國有企業方由於面臨借貸的軟約束，表現出一種不差錢的感覺，這也對中小企業產生了擠出效應。
 
人行作為貨幣機構，只能從貨幣調節方面試圖引導和改善，但要緩解這個問題它不夠。這還需要宏觀經濟的配套改革和推進才可以，比如財政政策，另外還有國有企業改革，以及減稅，推進中小企業金融機構，增加直接融資渠道，擴大股票市場等措施，這些多管齊下，才能慢慢緩解這個問題，所以中長期利率和融資難的問題不要過於樂觀，還需要更多耐心。
 
點金：目前經濟最大的風險是否仍然在房地產上？
 
唐俊傑：一年前所有人都認為房地產泡沫是中國經濟潛在的最大的風險，化解這個風險的辦法就是減少信貸供給，讓泡沫不要再變大。現在房地產下行，泡沫癟下去，不正是化解當年所說的風險的策略嗎？所以為什麼反而會被視作風險？
 
正確的理解應該是在房地產下行拖累整個經濟下行的情況下，中國經濟能否繼續保持穩定，保持持續增長，為進一步的經濟改革爭取更多時間。
 
點金：目前硬著陸的風險如何化解？
 
唐俊傑：要通過結構改革。一方面要穩增長，另一方面不能再採取大動作強刺激的手段，要有選擇性地隔絕一些泡沫較大較高、產能過剩的行業，而對能提供就業，有發展潛力和前景的行業，為其營造更加合理的制度環境，公平的競爭環境，從而帶動整體經濟。
 
 
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