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摩根大通:
中國信達
(01359)
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1/9/2015 9:32:58
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中國信達(01359)公布今年上半年純利按年升48%,至78億元人民幣,相當於摩根大通預期的全年業績52%,符合該行預期。過去三個月,股價已調整了39%,目前估值相當於預測2015年市賬率0.84倍,相當於其不良債務管理的估值是0.65倍市賬率,較內銀股H股的估值0.78倍市賬率低。摩根大通相信股份是遭到過度拋售,因為在經濟低迷的情況下,不良貸款的供應增加,但風險在於內地為了支持經濟,持續實施放鬆的貨幣及財政政策。
摩根大通指出,信達將焦點重新關注在不良資產管理業務上。傳統的不良貸款資產,主要是購買來自銀行的不良貸款,今年上半年達到600億元人民幣,較去年下半年增長42%,而重組後的應收賬款規模較去年下半年收縮7%,傳統的不良資產佔整體不良資產管理業務資產組合增加18%,而去年底則為13%。
上半年,信達的不良資產管理的資產稅前回報率達到3.72%,按年跌34個點子,較去年下半年跌32個點子,摩根大通認為部份原因在於中國信達重組應收賬款的回報率從去年的12.2%降至今年上半年的11.2%。來自金融服務業務的收入貢獻,從去年上半年的28%增長至39%,年化稅前股東回報率就從去年的8.3%提高至今年的19.8%。摩根大通預期回報率今年下半年會下降。
另外,信貸資產的減值比率較去年下半年增加7個基點,至1.42%,趨勢有所放緩。49%的信貸資產主要是來自房地產行業,近期地產行業改善,預期地產業務相關的資產質素亦較正面。
信達已經宣布參與收購南洋商業銀行,但缺乏進一步的細節、時間表及時間表。摩根大通估計,若收購成事的話,有型賬面價值下降,因為商譽價值的確認。摩根大通估計,收購成功的話,有型賬面價值將會從0.85倍提高至1至1.1倍。但關鍵取決於南洋商業銀行的估值以及增長情況。
摩根大通維持中國信達的跑贏大市評級,目標價為4.6元。
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以上資料來源:Thomson Reuters
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