富力地產（02777）在撇除永續債券利息支付之後，核心純利按年升289%，至16.9億元人民幣，收入就按年升76%，但毛利率下跌4.1個百分點至25.4%。滙豐認為毛利率下跌是暫時性的，因為來自一線城市的貢獻較低以及部分項目處於早期交付階段，管理層已經指出今年下半年會有更多高毛利的項目入賬，來自廣州、天津以及北京的收入貢獻將會從上半年的26%提高至大約全年40%，因此有信心全年的毛利率達到30-35%的水平，是行業當中最高的水平。公司計劃恢復正常派息，並且宣布穩定的中期派息每股0.3元人民幣。 富力地產透過內地在岸債券市場，顯著降低了融資成本，滙豐認為富力成為內房股當中的最大贏家，今年以來，富力已經發行125億元人民幣的在岸企業債，票面息率介乎3.48至3.95厘，另外透過私人配售方式，在案發行300億元人民幣票面息率介乎5-5.2%的債券。通過最新的融資可以令到富力在上半年償還70%的永續債券，令到償還永續債券的利息開支減少了70%；實際的利息成本下降了145個點子，是滙豐研究的內房股當中降幅最大的企業。 富力地產的土地儲備今年上半年就增加7個項目，耗資54.7億元人民幣，管理層強調會理性投地以及關注毛利率。目前在一線及二線城市的土地儲備分別佔整體價值的32%及45%；平均土地成本為每平方米1700元人民幣，相對目前平均每平方米售價為12000元人民幣，仍然可以保持長期高毛利率的情況。 滙豐重申對富力的買入評級，目標價從11.9元提高至15元，資產淨值預期就提高5%，至25元，考慮到今年上半年新收購的土地。