周大福（01929）公布截至12月的2017年度財季第三季度的同店銷售數據，內地、港澳地區分別為按年增長4%及按年倒退2%，美銀美林認為表面上是不錯的持續改善。但是，撇除金價按年升10%的考慮，兩個市場的實際銷量按年跌9%。美銀美林相信過去12個月周大福的股價反彈35%，已經是對實質復甦過度樂觀，而美銀美林就預計復甦的道路是溫和以及反覆。周大福目前預測2018年度的市盈率是22倍，高於同業估值以及歷史的估值區間，美銀美林認為風險回報沒有吸引力。美銀美林給予周大福跑輸大市評級，目標價維持5元。 美銀美林補充，周大福的內地銷量持續負增長，同店銷售增長的原因在於平均銷售價格的提升，而第三季度內有新開的店鋪淨增加51間，成為兩年以來的最高數量，帶動銷售毛收入增長7%，而對上一季度就跌17%；珠寶首飾的銷量就持續下跌，平均單價出現正面增長，美銀美林估計是因為店鋪網絡互相蠶食影響。 港澳地區亦出現類似情況，同店銷售倒退2%是因為黃金銷售較好的支持，但珠寶銷售持續下跌，達到17%；按月來看，去年11月是表現最差的月份，銷售跌幅超過10%，而10月以及12月就大致持平。美銀美林指，周大福今年以來已經關閉7間店鋪，包括第三財季關閉1間，全年的目標保持在7-8間。而旅客持續下跌對銷售的影響方面，第三財季只有47%的銷售來自內地旅客，而去年同期則為51%。美銀美林相信下跌趨勢持續。 黃金銷售方面，第三財季佔周大福的毛收入比率約60%，而2015年度以來的比例是52-57%，對周大福的邊際利潤比例。美銀美林預期毛利率在2017年度下半年以及全年將會分別跌至28.9%及30.2%，原因在於（1）產品組合轉換帶來不利因素；（2）未有見到金價對沖收益；（3）產能利用率下降；（4）若珠寶銷量持續下跌，潛在零售折扣將會提升。