本期嘉賓：瑞銀證券策略分析師 陳李   

經歷了2011年的大熊市後，A股在本年迄今的表現依然欠缺動力。經濟是否已經到了黎明前最黑暗的時刻？郭樹清新官上任的三把火能否燒旺股市？本期欄目請來瑞銀證券策略分析師陳李，從不確定中尋找確定。

點：A股現在處在什麼位置？

陳：個人認為A股在上半年比較平淡謹慎，而在下半年會較為樂觀。關鍵是由於企業盈利在今年年中，即6、7月份觸底慢慢回升。二季度A股將呈現震盪向上，向下不破低點的格局，而上限區間則為2600~2700點。

點：A股投資者在二季度需要關心什麽？會有哪些新的因素值得考慮？

陳：整個二季度最重要的是經濟增速掛在企業盈利上的表現，和通貨膨脹對企業盈利與市場流動性產生的影響。企業盈利與經濟前景，在去年四個季度是逐步降低的，今年四個季度即使數值不變，同比也會走高，所以企業盈利是否能在二季度回升是關鍵。

其次要看通貨膨脹，如果CPI在3月之後依舊反彈，從壞的方面看，可能會限制貨幣政策，市場預期的降息、降準或不會發生，這對A股的估值有很大的負面影響。但從好的方面看，這可以有效幫助企業的毛利率回升，因為物價與產品售價有強烈正向關係，物價回升對企業盈利有幫助。通貨膨脹對流動性是壞消息，對企業盈利卻是好消息。

PPI高漲，最受益的是消費品企業，例如紡織、輕工和造紙行業。以A股公司為例，今年一季度，輕工與醫藥兩個行業收入增速與利潤率已經觸底回升，都比去年四季度要好。但有些行業，特別是機械與鋼鐵，受制於PPI，其毛利率在一季度還在繼續下降，可能需要更長的時間來恢復利潤率。

點：您的報告中，提到「核心資產」這個概念，能否做介紹？建議哪些核心資產？

陳：所謂核心資產就是對於機構投資者而言，最應該超配或者著重配置的版塊、行業。我對整個上半年持中性態度，因此在二季度依然建議投資以消費股為主，包括食品飲料、醫藥、紡織服裝。因為這些行業今年上半年的收入增速、利潤率比較穩定，一些行業如精工、醫藥，已表現收入增速和凈利潤率的觸底回升，它們可能是景氣度先回升的行業。

點：這些板塊中，比如食品和醫藥類，近期都爆出一些風險，您怎麼看？選股又有什麽標準？

陳：風險主要來自于食品安全衛生的挑戰，這是個制度性挑戰，會對很多行業產生一定的影響。但對於好的企業來說，如果產品質量控制方面足夠好的話，壞的消息可能變成有利因素，因為這意味著比較差的企業會退出這個市場，擴大了好企業的市場份額，對它們來說是有利的。選股方面，我傾向於比較大型的股票、優質的藍籌，我不太喜歡小盤股、小型企業。相對而言，整體A股中，小型企業的公司治理上存在一些缺陷，而大型企業，不管在產品質量，還是在公司治理上來說，起碼存在一定的改善。

點：退市、強制分紅、保薦人制度等一批新監管措施陸續落地，可否分析監管環境的變化和思路？

陳：對於管理層來說，清楚地表明了希望投資者投資一些低估值的藍籌股或者價值股，而不是小盤股。小盤股定價比較高，公司治理也存在一些問題，投資者投機性的炒作小盤股的風氣是不可為的。

點：創業板退市制度將自5月1日起施行，會否加速去泡沫化過程？

陳：會的，這個我堅信不疑。從現在開始一直到明年，整個小盤股和創業板的市盈率會不斷地下降，而且是很強的趨勢性地下降。除了制度上有新股發行制度改革，有創業板退市制度，有管理層監管意圖的號召，也包括今年九月份開始，創業板的實際控制人，就是第一大股東的股份也可以自由流通，在這種情況下，如果估值過高，大股東可以把所有股份全部變賣去套利，這一切都會促使創業板的估值不斷下降。

點：這樣的過程會否傳遞到主板？
 
陳：會有影響，如果投資者拋棄小盤股，擁抱大盤股是一個風格轉變的話，它伴隨的跡象往往就是小盤股跌得比較多，大盤股跌得比較少，觸底之後，小盤股不變，大盤股開始上漲。通常來說，不會看到一邊漲一邊跌的情況，小盤股在跌的情況下，大盤股往往很難漲，小盤股這樣下跌，會對指數造成一些調整的壓力。但滬深300或者上證100來看，市盈率只有11倍和12倍，已經在一個歷史的低位，往下的空間已經很小了。

點：今年至今，滬指漲了9%，深成指漲了13%，爲什麽兩者之間有差距？

陳：最大的差異來自房地產板塊，深成指方面有更多地產股的影響，這反映了投資者一個非常強烈的心態，即在2012年房地產板塊會有一定的投資機會。這個投資機會可能並不來自于房產企業本身的盈利狀況，但是投資者普遍認為，在今年年底之前，地產的政策會有一定的鬆動，相信今年還會有更多的變化。

我堅信12月31日之前，地產方面的政策一定會有更大的變化，因為對於中國經濟而言，中國房產的存貨、可代售金額、面積和其影響的投資，是非常巨大的，如果這樣下去，不僅是經濟和金融上的風險，政治上來說，是不可以做出這樣的犧牲的。所以會有一些變化，這些變化可能更多的是給房產企業一定合適合理的融資渠道。

點：在你的報告中提到「金融反脫媒」這個概念，可否簡單解釋前因後果？「金融反脫媒」對於價格有哪些影響？

陳：「金融反脫媒」來自于「金融脫媒」，金融脫媒在經濟學上有兩個含義，一個是在所有社會存款中，銀行的居民存款比重下降；二個是在所有銀行社會貸款中間，銀行貸款的比重下降了，即居民越來越多的把他的錢放到信託、基金、PE和其他領域，也意味著企業不再簡單地以來銀行獲得貸款，而轉向股票市場、債券市場的融資。

在過去的三年，中國都在經歷「金融脫媒」，銀行中的存貸款比例都在下降，但2012年會有一個短暫的「金融反脫媒」，銀行吸引存款和釋放貸款的比重是上升的。「金融反脫媒」帶來的重大影響是全社會資金價格會下跌，2010、2011年，中國的社會資金價格不斷上升，大家預期的社會資金價格在上升，資金價格上升意味著股票市場的市盈率會下跌，債券市場的收益率會上升，所以造成過去兩年，中國國內股票市場、債券市場都在下跌。今年資金價格能夠下跌就意味著債券收益率會下跌，債券價格會上漲，同時股票的市盈率會有一定的上漲，對股市、債市來說都有有利。

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