招商銀行 (3968)
2025年一季度，招行淨利息收入同比增長1.9%，淨息差1.91%雖環比下降3BP但仍居行業前列，存款付息率改善至1.29%凸顯負債端優勢。財富管理業務回暖，代銷理財、基金、信託收入分別增長39%、28%、32%，帶動手續費收入增速轉正。資產質量保持穩定，不良率0.94%環比下降1BP，對公不良生成明顯改善，惟零售貸款風險仍需觀察。資本實力雄厚，核心一級資本充足率14.9%行業領先，35%分紅比例有望持續。面對金融開放新舉措，招行在數字人民幣國際化、自貿離岸債等領域具先發優勢。當前估值已反映短期業績壓力，隨著息差企穩、中收改善及資產質量好轉，其零售銀行標杆地位與財富管理轉型成效將逐步顯現，配置價值突出。建議關注後續LPR調整對息差影響及財富管理業務復甦進度，中長期看好其在行業轉型中的領跑優勢。目標價$60，止蝕價$47。
鄧聲興
意博資本文化有限公司管理合夥人
(筆者為證監會持牌人士及筆者未持有上述股份)
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