2024年全球貨幣環境由緊向松轉變、國內經濟逐步修復，有色金屬板塊有望迎來超額收益。五礦資源 (1208) 發佈截至2023年12月31日止年度業績，收入43.465億美元，同比增長34%；主要原因是Las Bambas的銷售量增加，抵消了銅價和鋅價下跌的影響。集團實現運營淨現金流增長，總額達18.499億美元，較2022年增長122%。此表現主要歸功於有利的運營資金變動，LB礦山的銅精礦存貨減少，而該礦山2022年的存貨則有所增加。LB和Kinsevere較低的稅款支出也起到了積極作用。LB 恢復穩定運營，Chalcobamba 項目全力推進LB 礦山，自去年3 月恢復運輸後運營保持穩定，該礦曾在22 年受社區堵路影響導致運輸中斷173 天以及停產逾50 天。23 年LB 銅精礦產量同比提升19%至30.2 萬噸，銷量另受益於庫存的消化同比提升36%至歷史第二高水平（37.5 萬噸）。產銷量的提升部分抵消了銅價下行的不利影響，項目EBITDA 錄得同比增長24%。LB 礦24 年計劃生產28-32 萬噸銅，上限取決於Chalcobamba 項目的開發進度，目前公司已進入礦區進行前期準備，有望在1H24開始預剝離工作。Chalcobamba 項目有望助力LB 礦山中期產量提升至35-40 萬噸。內地經濟底部夯實後，與國內經濟相關的工業金屬價格有望迎來持續上漲行情，銅行業金融屬性和工業屬性或將迎共振。目標價$4.45，止蝕價$3.65。


鄧聲興
意博資本亞洲有限公司管理合夥人
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