價值投資 穩定回報的法則

18/7/2015 11:13

提到價值投資（Value Investing）， 不少人都會想起股神畢非德（Warren Buffett），但原來只要投資者學懂當中的沉着忍耐，香港財經分析師學會價值投資興趣小組成員李浩德指出，散戶較機構投資者更易成為價值投資的專家，爭取理想回報。

價值投資的理念，主要來自畢非德啟蒙導師、哥倫比亞大學教授葛拉罕（Benjamin Graham），其兩本重要著作The Intelligent Investor及Security Analysis，已被大部分價值投資者視為經典。

安全邊際 管理預期

所謂價值投資，安全邊際（Margin of Safety）是一個重要理念。自投身投資市場以來便奉行價值投資法、現職Pickers Capital Management首席投資總監的李浩德說，畢非德曾以路橋作喻，例如目標為一萬噸負載力，便會以橋能負載2萬噸甚至更多為準則，以防萬一，投資也應如是。

同是香港分析師學會價值投資興趣小組成員的陳秋源提醒，買股票並不單單是一個「冧把」，更代表是這家公司的擁有者（即使佔極少比重），因此有需要了解所投資公司的資產，並定下一個理想的入市價，當中的差價，就是安全邊際。陳秋源表示，說白了，所謂安全邊際，就是即使投資決定錯誤，公司的資產或盈利，都能抵消投資失誤；所以價值投資，重點就是專注公司的內在價值。

陳秋源曾於一家美資證券機構任職執行董事及客戶算法交易（Algorithmic Trading）主管，亦有參與算法設計；其後讓他認識了價值投資法，認定是最能提供穩定回報的投資方法，更是一門有助人生、如情緒管理的哲學。

優勢資產作「護城河」

他認為，價值投資中「護城河」（Moat）的概念至為重要，那就是要留意一些具有競爭、別人難以進入市場的優勢企業，例如一些公用股、擁有產品專利、獨家資產，又或是成本優勢等，「甚至是東江水，只要是合理價購入成了獨家資產，都可以說是企業護城河的一種」。

李浩德補充，「護城河」概念固然與畢非德提倡的理念相若，但實際操作上， 價值投資者也可各師各法。例如，葛拉罕便重點以資產作為判斷指標和釐定安全邊際。固然，在這個理論提出了20多年後，投資市場經歷了不少變化，不少公司尤其是如科技公司，都有無形資產於資產負債表外計算，審慎投資者便要小心考慮。

歷久常新 助控情緒

陳秋源說，舊有的指標在經歷數十年後仍然有效，例如葛拉罕在1934年寫的Security Analysis，仍然被奉為價值投資的「聖經」，其包括對盈利、資產和資本進行分析的方法依舊；反之，如科技股新興行業，則要新的評估方法如無形資產計算等。李浩德提到，由於時代轉變，例如會計準則不斷的變化，也會令表達方法有所不同。CFA課程大綱也會跟隨市場變化，加入新產品、新投資法和會計準則新法等。

李浩德提醒，投資者要避免因市場波動而影響投資判斷，價值投資這種非投機取巧、專注資產研究的態度，都是歷久常新的。陳秋源甚至認為，價值投資法是一種修為，有助情緒控制；這也是為什麼在Intelligent Investor提到，投資市場有波動，即如有情緒的個人，投資者要懂如何不受其牽動。

尋內在值 散戶適用

此外，李浩德指出，市場上仍有對價值投資法的誤解，以為就是買仙股或低價股。其實價值投資更看重資產的內在值（Intrinsic Value）。他說，任何一家高質素的公司都會有抵買、具入市價值的時候，這便是價值投資可以發揮作用的時候。他以2008年金融危機為例，只要能擺脫對市場不明朗前景的影響，當時入市便正好「執到寶」，今時今日的回報應十分理想。

陳秋源又提到不少人以為價值投資只是機構投資者的專利，事實不然，因為價值投資講求耐性，所以每月都面對報告壓力的基金公司，反不及散戶有「忍耐空間」。

他們都說，奉行價值投資法，中外成功例子不少，但畢非德絕對是最佳例子， 因為他60多年的成功，便證明價值投資法不是純粹「好運」，而是一個十分適當的投資方法。


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投資技巧系列之一

本欄內容由香港財經分析師學會（HKSFA）提供，HKSFA是CFA協會在香港的學會會員。透過這個欄目，希望增進各界對投資業界的了解。