長短倉策略減風險保回報

9/7/2016 17:21

環球形勢多變，令市況變得波動。不少基金及投資者透過長短倉投資策略，以減低風險和提增回報。專家指出，這策略有助專注投資，透過有效的對沖會帶來更理想的回報。

所謂長短倉投資，易方資本投資總監王華稱有點像雙節棍，打法有遠距離也有近距離。長短倉投資策略，是透過同時持有長倉（如買入股票）及短倉（如沽空股票）來獲取回報；而長短倉策略的基金經理，則多以基本分析和評估公司，從而買進一些估值仍然吸引的股份，並沽空一些估值高昂但前景突然變壞的公司。

長短倉策略，可以是一堆長倉與一堆短倉的組合，單對單配對（Pair Trade），也可以是不對等的配對，即可以長倉較多，又或短倉較多。

上下游業務對沖減風險

王華指出，大多長短倉基金會持長倉較多，但視乎宏觀環境及行業狀況，所以也有例外。王華所屬公司只專注科技股份，所以長短倉的策略，以上下游業務互相對沖，例如持有供應商長倉的同時，會沽空客戶或競爭對手的股份；假如投資不同地區，將面對滙率風險，便要在同一貨幣區內，作好長短倉的配對，以中和滙率風險，若能免除當中的風險，便可以取得額外的非市場風險回報（Alpha）。

即使只是看一家公司的基本面，持有其股票也難免會同時帶來包括行業、國家、宏觀以至外滙的相關風險。要將這些依附的外圍風險對沖，長短倉策略是其中一個方法。

例如，買入生產電視的創維【註】，也買入了電視製造業及科技業硬件公司的風險，所以在計劃策略時，要考慮到同時沽空生產電腦的聯想【註】，因為即使聯想管理理想，有關電腦業的負面消息仍未完全在股價反映，買入創維但沽空聯想的配對交易（pair trade），還有對沖了因看淡電腦行業和市場所預期風險的好處。

另一個例子是從生產線上下游買賣長短倉的配對交易（pair trade），以美國最大科技股蘋果公司（Apple）為例，由於看淡蘋果【註】前景，所以沽空股份，但同時買入預期為蘋果iPhone7型系及8型系零部件供應商股份作為對沖，減低風險。由於iPhone產品約佔Cirrus Logic （CRUS）總收入的三分之二，而且蘋果在7系開始已計劃將Lightning接口改為數碼輸出，CRUS作為相關供應商【註】料會受惠。

留意滙率波動做好管理

然而，王華提醒，要為海外地區股票執行長短倉策略，還要考慮滙率風險，否則股價上升或未能彌補滙價下跌的風險。

他說，採用長短倉策略可以減低風險總類，更好地管理餘下有限的風險，讓公司專注進行調研，提高回報。以他公司為例，雖只專注科技股，但環球科技股有百多隻，透過沽空及持有長倉，可對沖部分風險，對股票的敏感度也會增加，容易掌握。

去年8月11日人民幣滙改引發市場震盪，包括港股及美股難以獨善其身，有些指數下挫近一成，成為市場全年跌幅最大的一個月；易方因採用了沽空的對沖策略，最終淨回報仍有超過2%。今年1月全球大跌市，王華所持科技股由於做好對沖，跌幅遠遠低於指數的幅度。

王華承認，這策略也不一定次次奏效，不一定跑贏大市及創造絕對回報，尤其是股市造好的時候，只有做好管理，將風險因素（Beta）減低，看好市況就適度加大倉位，額外回報（Alpha）才會更理想。例如，在看好市況時將好倉增至130%、又將淡倉升至80%，淨長倉便升至50% ，這樣就可以減低了市場風險，令回報最大化。

使用長短倉，還需要有強心臟，因為既要在平日多鍛煉，懂得配對交易之餘，也要具足夠抵受壓力的能耐，這也是為什麼有些投資者會研究及考慮一些對沖基金。王華指出長短倉基金在台灣被稱為避險基金，正好反映大部分長短倉基金的目標是大漲小回，希望慢慢向上彈升。

註：易方基金持有創維及CRUS長倉倉位，聯想及蘋果沽空倉位。

本欄內容由香港財經分析師學會（HKSFA）提供。HKSFA 乃CFA協會在香港的會員學會，希望透過這個欄目增進各界對投資界的了解。


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