香港的基金經理進入內地市場操作投資組合策略
19/4/2014 15:54
主持：朱子昭、何敏、何國良
嘉賓：施羅德 中國A股研究總監 李文杰
節目內容：基金經理踏足內地股市接觸管理層的所見所聞
如何在A股尋找鑽石
內地經濟急速發展，為股市增添不少動力，即將推行的滬港通，或將引發新一輪的A股熱。
多年來游走亞洲，曾在香港從事基金投資，到2004年開始進駐內地，親歷A股市場重大演變，又參與過全球最大規模主權基金之一的阿布扎比投資局的工作，負責中港股市投資的施羅德投資中國A股研究主管李文杰，10年來一直在不同環境分析及投資A股，他形容在A股尋找具價值的企業，就如淘金活動的篩沙過程，篩走沙石雜項之後，留下來就是珍貴的鑽石。
李文杰早於2004年獲派駐內地，負責A股基金業務，當年中國進一步開放基金業，容許外資持有合資基金公司49%股權，吸引不少外資基金公司派員到內地發展。他說，當時內地股市規模還小，大家都看好它的前景，想盡早做好準備，為未來發展鋪路，沒料到A股的發展步伐遠超預期。
 收聽
第一節
投資A股像淘金須篩選
2005年中國進一步改善股市發展，啟動股權分置改革，為A股市帶來深遠影響，市場流動性、公司質量及股民參與程度大幅提高，A股步入大牛市，2006年滬深股市升幅升過一倍，成為全球關注的焦點。李文杰指出，剛到內地工作時，大部分人都意想不到A股可以在一、兩年時間有如此大的發展。早於2003年，內地已有合格境外機構投資者（QFII）制度，外資可以購買A股，但很多人都不屑一顧，並有一個很有趣的共識，是最好的國內公司已經全部去了香港上市，認為A股市場投機性高，公司質素欠佳、規模細小但估值卻不便宜。研究中國股市的人走向兩大極端：看得極好和極差。
他認為，A股市場最有趣的地方，就是公司數目眾多，投資好像淘金一樣，在一眾沙石裏慢慢篩選，留下來的就是高價值的鑽石。不過，A股市場擁有不少獨特的地方，要發掘具投資價值的股份亦不容易，從特許金融分析師（CFA）學習到的基本投資和分析知識，就大派用場，這個資歷並且幫助他踏上基金業之路。他於1999年加入金融業時，在美國國際集團（AIG）主要從事股份交易，投考CFA期間，在試場遇上機構內的同事、即日後的上司，建議完成整個考試跟他聯絡，就在這機緣下，日後轉戰基金投資工作。
李文杰認為，CFA課程提供了基本的分析技巧，包括如何閱讀年報、財務報表、預測和分析等等，即使處身一個投機性較高的環境，所學習的知識同樣受用，不過策略上需與時並進，要靈活一點。A股市場的特色是較強調增長，看上去好像便宜的股份，其實並不便宜，分析投資價值時，要因應判斷作出調整。
在研究企業時，在香港及內地的工作環境亦有頗大的差異。他說，在港的大企業，無論在公關或資料披露方面，都會較為理想，但早年的A股公司，不太着重投資者關係，提供的年報可能連基本數據都欠奉，要深入分析一些公司，需要親自造訪。在香港跟管理層會面，經過一輪會議之後，可以取得大量數據，但A股公司的溝通方式很不一樣，較重視人與人的關係，在一輪會議之後，可能繼續在餐桌上再討論。
李文杰在2007年至2009年曾離開內地，轉到中東阿布扎比投資局負責香港及內地股市的投資，而轉職主要希望轉換一下環境，當時的工作亦跟A股投資有關。他說，阿布扎比投資局的取態較穩健，承受風險程度較低。在工作期間，沒有太多應酬活動，這亦是轉換工作環境其中一個原因。
收聽
第二節
A股市場深度增加
綜觀內地股市的發展，他說跟10年前不一樣。剛到內地投資時，A股市場並沒有太多大企業，經過2005股改之後，內地股市走向成熟，市場深度不斷增加，銀行、保險等大型企業陸續出現。不過，分析的框架基本上沒有太大改變，大家都重視企業的商業模式、競爭環境、產能會否過盛、盈利的持續性及估值等問題。10年前大家的重點可能放在銀行、地產、券商等行業，今天則會多留意一些新興行業，如醫藥或科技公司。
|