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對沖求回報 留意風險成本

16/7/2016 17:27

市況難測,不少人轉向對沖基金,尤其以長短倉策略的投資。專家提醒,即使是對沖策略,也有不少風險因素值得關注,因為成本和基金專長均會影響表現和回報。

易方資本投資總監王華指出,長短倉策略,風險不僅存在於宏觀因素,還會在日常營運時出現。例如借貨困難,不少市場不容易借入股票,而且借貨須付利息。因沽空時,要先行借貨,即使有借貨渠道,仍會有遭到借貨人贖回(Call Back)的風險,又或利息十分高昂。一旦借貨人贖回股票,影響長短倉的比例,長倉也將同時面對減倉的需要。

此外,經營長短倉,時機掌握是能否取得理想回報原因之一。王華指出,長倉及短倉的催化時間表很多時並不相同,要維持基金的穩定性,便要每周每日留意行業及股票的波動性,押注在熟悉的市場,便較易控制。

沽空借貨影響回報

王華又說,由於短倉涉及沽空股票和付息借貨, 帶來借貨成本之餘還有交易成本,一旦成本過高便會影響回報;即使是股價持平,借貨部分也會蝕息;假若買賣頻繁䌓,交易成本也可能過重影響回報。

王華提到了基金經理常用的ex-ante/ex-post技術,就是在事前沽空較多,事發後賠率出現變化後再追沽,藉以取得勝算。這策略一般專注在市值較高的股票,因為成交多可減少成本。他更補充,這策略以行業為對象,少揀個別公司;對沖又會選行業或國家ETF,例如Nasdaq ETF,甚少揀選宏觀經濟ETF為對象。此外,行業期指合約也可考慮,因期貨變化更快,更難掌握。所以,也有追不及市況變化而出錯。這或會建立一組同事監察指數上落、追蹤企業活動如路演等,以抓緊每個可能影響股價的敏感時刻。

王華提醒,專業投資者在選擇基金產品時要十分小心,若選擇科技股,便要考慮到科技日新月異,不時會出現錯價的情況,但同意因此有獲得超額回報的機會。當然,是賺是蝕,還十分視乎基金經理對項目的熟悉程度和熱度。以美國科技股為例,一般分為四大類別,硬件業最少,最多是晶片、互聯網和半導體,至於BAT(即百度、阿里巴巴和騰訊(00700))資金則不停相互流動。他指互聯網的基本因素變化其實不大,反之估值則有上有落。

亞洲重心 港基金具優勢

曾在晶片行業十多年的王華說,科技股中,互聯網還好,晶片產業最難掌握,所以基金經理要盡量做一些熟悉而有信心的行業。目前不少即使美國上市的企業,都以亞洲尤其中國市場為重心,所以相比美國投資公司,香港基金會較具優勢。目前而言,他較看好設備股,但看淡晶片股及硬件、手機股。

對沖基金種類多,長短倉基金只是其中一種,即使以數量計,香港同類基金不少,但若以所管理資產計算,只佔對沖基金總管理資產的四分之一或五分之一而已。其他種類對沖基金還包括投資不良資產、宏觀經濟、期指等,也有一些只做單邊買賣的。

王華指出,長短倉策略一般較為穩定,還是以避險為主,希望將波動性降低並提高回報,所以投資者在選擇對沖基金時,還是要留意基金經理或策略與團隊是否配合,團隊又能否提供足夠支援。他提到行為金融學,指部分人可能過於自信,心理因素在賺錢時可以,一旦價格下跌時便出現問題,所以在選擇基金時,要多方面了解基金經理和基金的核心競爭力,能否提供持續的額外回報等。

王華又說,對沖基金其實較少會專注一個行業, 多以組合形式投資,只有一個部分投資科技股,其他還有專注價值投資、增長股等不同資產,用以平衡風險。

本欄內容由香港財經分析師學會(HKSFA)提供。HKSFA乃CFA協會在香港的會員學會,希望透過這個欄目增進各界對投資界的了解。


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