中國國內生產總值（GDP）於2007年前的十年內，每年平均增長近10%，但在環球金融危機過後增長顯著減速（見圖四），預計經濟於2014年、2015年及2016年平均僅增長7.2%。如早前所述，經濟增長放緩的原因在於中國政府須在推行改革與經濟「重新平衡」之間協調──經濟「重新平衡」將令中國來年的經濟增長將更平穩但相對緩慢，並由消費主導。

我們認為，中國的「7%經濟增長目標」（由前總理溫家寶於2011年初十二五規劃中首次提出）已不會再令投資者意外，而市場預測亦似乎已將其計算在內（見圖四）。我們注意到2012年GDP實質增長跌破8%（自1999年後首次）時，中國企業盈利預測已大幅向下調整，因此企業有充足時間調整往後的盈利指標，而股票分析員在進行由下而上的盈利預測時，也有足夠時間調整宏觀考慮因素。同樣重要的是，亞洲（日本除外）總盈利向下調整，似乎已考慮中國經濟增長放緩的因素，而我們亦注意到韓國出口商的股價與中國經濟有頗大關聯，故該國企業盈利出現顯著調整也足證上述論點。中國近來經濟數據趨穩，加上央行貨幣政策更為寬鬆（為遏止流動性緊縮的必要手段），意味着中國市場的表現應不會再令投資者感到驚訝，而投資者重拾對中國市場的興趣大概只是時間問題。

二、經濟增長預測應可趨穩

圖五：亞洲市場經濟增長預測遭下調


隨著近年中國GDP增長差過預期，亞洲每股盈利預測亦見減弱，這很大程度上是中國GDP預測下調所致（見圖六）。然而，中國經濟增長近月表現趨穩，大致維持於目前水平，為亞洲（日本除外）整體經濟增長預測帶來穩定性。展望未來，我們認為市場上仍有許多可進一步穩定亞洲GDP增長預測的推動因素，可支持市場調整每股盈利。

圖六：中國市場表現為亞洲（日本除外）GDP下調的主要因素

最關鍵的是，亞洲目前仍是偏向以出口主導的區域市場，與成熟經濟體的消費和投資增長關係緊密，亦對其有所依賴。除了拖累整體增長的結構性經濟變化外，近年中國市場的週期性疲弱表現亦可歸咎於美國、歐洲以至日本的主要成熟市場經濟增長疲弱。目前，上述三大經濟體的增長勢頭似乎較為穩健，預料其經濟持續增長將利好亞洲出口，從而帶動經濟增長。

聯儲局退市消息引發市場憂慮，導致貨幣和債券市場去年下半年顯著波動後，個別亞洲及新興市場的貨幣大幅貶值，以致投資者憂慮經常賬赤字或會擴大（摩根士丹利將印度和印尼列入「脆弱五國」），有市場人士預料亞洲金融危機或會歷史重演（見「新興市場貨幣下挫　亞洲金融風暴會否重演？」）。不過，正如我們所料，亞洲並無爆發金融危機，而印度盧比和印尼盾匯價均在2014年穩定下來，且兩國經常賬赤字均見收窄。此外，隨着通脹風險緩和，兩國須穩定貨幣的壓力減少，其央行也有更大空間推行較寬鬆的貨幣政策，以達致經濟增長。

印度和印尼兩國無獨有偶地先後舉行大選，並選出普遍被視為親經濟的兩個領導人：莫迪5月份於印度大選中獲勝，其後佐科威（Joko Widodo，暱稱Jokowi）在印尼總統大選中勝出（其競選對手普拉博沃敗選後就大選結果提出上訴）。印度基建遭遇瓶頸乃眾所周知，預料有關情況會將整體GDP增長拉低兩個百分點之多，而當選印尼總統的佐科威則以兩年內取得7% GDP增長為目標，顯著高於該國於2014年的5.3%預測增長率。預料兩國的新領導人均會重啓延誤的建設項目，並推行新措施緩解港口、機場和公路的瓶頸問題，長遠來說能刺激GDP增長。根據國際貨幣基金組織（IMF）預測，在亞洲（日本除外）基準指數涵蓋的十大市場中，印度和印尼合共佔2014年總GDP的比重多達17.5%。隨着中國經濟增長趨穩，只要上述兩個國家的經濟有所改善，便能在頗大程度上提振整個亞洲（日本除外）市場的表現。

作者:FSM研究部