投資水平遠不至於過剩
雖然消費在美國經濟中佔近七成，但其在國內生產總值（GDP）中往往是較為穩定的部分，很少會出現按季萎縮。根據自1947年起的270個季度觀察期，即使GDP曾出現41次萎縮，但實際個人消費支出只在26個季度錄得負增長。事實上，實際個人消費支出在2001年的經濟衰退中並沒有萎縮，而最近一次萎縮於2008至2009年的經濟衰退出現，距離上一次錄得萎縮（發生於1990年的經濟衰退）已相隔16年。另一方面，投資其實更為波動：在相同的270個季度觀察期內，國內私人投資總額出現105次的季度萎縮，佔觀察期總數近40%。此外，在過去11次經濟衰退中，美國GDP平均萎縮了1.8%（從高峰至谷底），而投資則平均萎縮12.7%！

圖二：美國GDP的投資部分


這種情況並不令人意外，原因是企業投資往往與商業週期有極高關聯性，因此亦遠較家庭開支波動。經濟衰退往往在經濟積累過剩的情況下發生，且通常以過熱資本開支計劃的形式出現；此外，延後或取消企業投資或會顯著拖累增長，導致經濟陷入衰退。在目前情況下，國內私人投資總額距離經濟衰退前於2006年的高位仍低2.9%。雖然這在某程度上可歸咎於美國樓市活動較之前少（離之前的高峰還有一段距離），但更適用於評估企業投資活動的非住宅投資僅較2008年第一季的高位高出4.8%，意味着美國經濟仍不至於投資「過剩」。

孳息曲線仍支持增長

在過去七次（或更多，視乎如何計算倒置孳息曲線）出現倒置美國孳息曲線（由十年期政府債券及聯邦基金目標利率的收益率差異代表）時，其中六次是出現倒置孳息曲線後經濟便陷入衰退。雖然孳息曲線大部分時間向上斜（較長期利率的收益率高於短期利率的收益率），但短期利率的收益率曾有七次或以上較長期利率收益率高（見圖三），當中六次是發生在美國陷入經濟衰退之前。雖然孳息曲線向上斜通常有利於銀行借貸（銀行可短借長貸），為信貸和經濟增長提供良好的環境，但對相關情況的解釋卻因應孳息曲線斜度的預測能力而異。現時，在聯儲局「零利率政策」和較長期債券收益率維持適度增長的影響下，孳息曲線保持陡峭（長期和短期利率的差距為2.3%）。儘管市場普遍預期聯儲局會在2015年加息，但由於利率乃逐步調升，為經濟增長提供十分積極的環境，因此預料孳息曲線仍將保持陡峭。

圖三：美國孳息曲線（十年期政府債券減聯邦基金目標利率）


二、金融業並無超額借貸

信貸是促進經濟增長的重要動力，銀行體系是否健全更是至關重要。金融業的重要性已延伸至金融市場的穩定，原因是在金融危機當中拒絕借貸，將導致信貸緊縮，並對整體經濟影響深遠──2008年的環球金融危機便是這論點的最佳例證。雷曼兄弟倒閉後，各銀行幾乎停止短期融資，最終迫使聯儲局擔任最後貸款人（Lender of Last Resort），以避免銀行體系出現系統性崩潰。由於目前的貨幣政策仍極為寬鬆（儘管聯儲局「退市」，但聯邦基金目標利率近乎零，且買債計劃仍在進行），因此在現時的環境下，出現類似信貸緊縮情況的風險頗低。

圖四：保守的銀行借貸