在固定收益產品中物色風險較高的債券　獲取較佳回報
雖然我們建議減持固定收益投資，但我們認為該板塊仍是投資組合中相關而不可或缺的一部分。儘管2015年聯儲局加息的實際時間未明，我們預期溫和的通脹將使加息週期較循序漸進，有助穩定2015年的債券收益率。

不過，G7主權債券等較安全固定收益工具的收益率目前仍不吸引；倘若聯儲局加息較預期快，料將進一步對上述工具的收益率造成打擊。在目前情況下，我們看好高收益債券，其息差比年期相若的國債更吸引（自我們今年較早時對該板塊提出審慎看法後，息差已見擴闊；見「警惕美國高收益債券；亞洲高收益及新興市場債券更具投資價值」）。亞洲及新興市場債券於2014年表現不俗，其息差水平對比無風險證券仍然頗為吸引，亞洲高收益債券則繼續為目前固定收益板塊中的潛在回報最高的類別之一，惟其信貸風險亦同樣較高。

我們一直偏好存續期較短的債券基金，儘管該資產類別現時已頗受青睞，我們認為這類債券仍值得在固定收益收資中尋求較低風險選擇的投資者考慮。雖然我們預期2015年將逐步加息，但就存續期較長的無風險債券收益率而言，其所提供的額外收益不多，不大能抵銷加息步伐可能快過預期的影響，因此固定收益板塊中存續期短的類別遠較前者可取。

商品相關股票便宜　但難以估算價值
投資者或會覺得商品相關的股票現時十分便宜，例如紐約證交所金礦股指數（NYSE Arca Exchange Gold BUGS Index）中的金礦股自2011年的高位下跌73%，目前市賬率僅為0.77倍（截至2014年11月17日），較2006年的4倍市賬率顯著下跌。然而，由於我們無法預測商品價格變動，因此要為商品企業估算價值依然困難。除非投資者對未來商品價格走向甚具信心，否則亦難以估量這些企業的吸引力。

俄羅斯的情況亦如是──該國因普京「剝削」烏克蘭而遭歐美制裁，而盧布疲弱亦拖累今年到目前為止的回報，對投資者響起警號。雖然俄羅斯估值便宜，但主要問題仍懸而未決，包括歐盟及美國可能進一步制裁、油價下跌影響俄國出口，以及在高通脹、高息及低經濟增長的環境下出現滯脹的潛在風險。

隨着美國經濟繼續其向上趨勢，加息週期開始時美元將繼續走強，預期俄羅斯盧布及商品將受到負面影響。佔俄股指數比重頗大的材料及能源企業會為該國的企業盈利預測帶來重大不明朗因素，因而不利俄羅斯及澳洲等商品相關市場。俄羅斯的2014年預測市盈率僅為4.9倍，是環球最便宜的市場之一。對有意涉足俄羅斯的投資者來說，盧布走弱和油價下跌是主要的風險因素。因此，就三年期投資而言，我們維持俄羅斯的4星「非常吸引」評級，而非給予5星評級──即使該市場目前估值提供吸引的潛在升幅，隨之而來的風險亦高。

作者:FSM研究部