內地生育支持政策持續加碼，呼和浩特等地相繼推出二孩5萬元、三孩10萬元的育兒補貼，推動2024年出生人口回升至954萬人，同比增長約6%。人口結構改善將直接提振乳製品需求，作為行業龍頭的蒙牛有望優先受益。2024年財報顯示，公司總收入886.75億元，歸母淨利1.05億元，主要受貝拉米商譽減值39.8億元及現代牧業投資虧損3.5億元拖累。若剔除一次性影響，核心業務表現穩健：毛利率提升2.42個百分點至39.57%，反映原奶成本下降及產品結構優化成效；公司維持45%分紅比例，每股派息0.509元，合計派發19.94億元。業務板塊呈現結構性亮點，液態奶板塊通過渠道庫存優化實現利潤率提升，鮮奶業務逆勢增長，每日鮮語更錄得雙位數增幅；奶粉業務聚焦高端化，瑞哺恩嬰配粉與貝拉米有機A2系列雙線突破；冰淇淋海外擴張成效顯著，中南半島市場持續拓展；奶酪業務完成妙可藍多整合，確立雙品牌戰略優勢。當前業績雖受短期減值影響，但隨生育政策紅利釋放、產品高端化戰略深化，配合原奶成本下行周期，公司盈利修復彈性值得期待。目標價$23，止蝕價$15.3。


鄧聲興
意博資本亞洲有限公司管理合夥人
(筆者為證監會持牌人士及筆者未持有上述股份)