申萬宏源有一個SW估值體系來評估互聯網企業，因為對於成長股，應該看未來3-5年的估值，而不是靜態市盈率。目前，創業板短期估值中等偏高，但這是過去的情況，隨時會因為例如股權激勵和員工持股而賦予更高估值。
 
今年的核心是“互聯網+”，看好移動醫療和智慧電視。操作上，指數的回落應該是買入的時點而非賣出。四月底、五月會有更多的利好，比如國企改革，所以四月底會是好的買入時點，高點會漲到三季度，而四季度可能是回調。
 
註冊制開放對創業板的影響應該辯證看看待，短期供應增加需求不便會導致估值下移，但長期隨著更多資金湧入，估值還能夠提升。預計創業板的全年範圍是1900-2800，現未來還是可以長期看漲。
 
以下是申萬宏源研究策略研究部高級策略分析師謝偉玉先生接受訪問的全文：
 
點金：中國的互聯網估值非常高，要怎麼對它進行一個梳理？
 
謝偉玉：我們專門針對這個成立了SW估值體系，以打分的形式對互聯網企業從轉型到盈利兌現，以及利潤的演進，這是S；另外一個角度就是從W，從管理層的變遷，從傳統企業到互聯網企業的變遷進行打分。這一打分大致的趨勢是分為5段，分為5個角度，從右上到左下，越來越重要。
 
S的右上角從傳統企業到新興產業，看它的利潤能增長多少，5倍是一個闕值，而且新興市場需要佔有率，要求是前三；第三則需要導入流量，看流量的環比增速能否高於15%，年化增速能否達到5倍；然後流量要轉化為有效流量，就要看活躍度能不能高於50%，滲透率能不能高於5%。最後就要看能不能轉化為企業的淨利潤，就是ARPU，即用戶帶來的價值，以及是否有支付環節形成閉環。
 
W一塊，越往右就是從傳統的轉型越成功，第一個是從傳統的管理層願不願意減持，減持記為0，增持記為1，所以越穩定越好。第二是創新團隊是否動盪，是否願意換成創新的互聯網公司管理層，甚至持股超過10%，我們認為這會更好。往下，我們會覺得要有一定的資源就會轉化為新的互聯網公司，這時候就需要給下面人更多的股權激勵，如果這能超過30%就是記為1，否則記為0。如果持有母公司高於10%，記為1，否則記為0。最後一個，有了激勵之後還要有活力。這些核心人員的行銷超過5年且有知名公司經驗就記為1，年齡小於45歲則記為0。所以，管理團隊在整個互聯網公司中其實發揮一個非常核心的作用。
 
點金：如果用這個模型，現在中國創業板中的互聯網公司的估值是一個怎麼樣的水準？
 
謝偉玉：短期存在中等偏高，但這是過去的情況，但SW模型中每根線都會變化。以國內某公司而言，它的S在某幾個角度是虛線，說明這方面是它的軟肋，但如果它在今年獲得一定的盈利改善，給下面的人股權激勵和員工持股，這樣就會提高管理團隊的情況，這時應該給它更高的估值。
 
創業板的成長股，更應該看未來3-5年的一個估值，而不是過去一年的靜態市盈率，中國處在一個大的經濟轉型和浪潮中，新經濟能否興起，取代傳統經濟成為新的動力，表現在股市里面，就是這些創業板和成長股能否崛起，過去這樣，未來也這樣。
 
點金：現在的估值有無提前反應太多預期？
 
謝偉玉：隨著創業板成長股的利潤的逐漸兌現，它的估值應該更便宜，所以我們還是建議大家更多從個股尋找機會，自上而下看估值恐高其實大可不必。
 
點金：怎麼看今年互聯網方面的個股和主題性投資機會？
 
謝偉玉：我們把“互聯網+”看做全年的核心。不單是今年，過去三年，有創業板以來，漲幅前十的主體有5-6個是互聯網和TMT相關的，所以今年也不例外，而且在政府催化下，會更強。
 
今年最看好的是移動醫療和智慧電視，因為大家對健康的需求在不斷上升，醫生資源是稀缺的，所以移動醫療解決了很多痛點，有很多普通的商業模式去變現，例如和保險連接；另外就是智慧電視，從傳統的PC端到手機端，未來還會到兩個重要的埠，一個是家庭里的電視端，另一個是身上的可穿戴裝。所以，我們覺得智慧穿戴和智慧電視也值得關注。
 
點金：從4月份往後看，投資者的投資節奏應該怎麼把握？
 
謝偉玉：就像你說的，前期漲幅過大，短期有一定的回調壓力，估計會發生在4月中旬以後，但是大方向是向上，最極端能到4500點，這樣上證指數在現在回落的時候就是買入的時點而不是賣出，因為四月底五月會有更多的利好，比如國企改革，“1+N”的方案出台會讓一部分在底部的公司崛起，另外五月份公佈深港通，雖然短期整體估值一直在向下，但能吸引更多海外公司回歸以及虧損的公司上市，這能帶來估值提升。這更能提振將A股納入MSCI的預期的上升，這足以讓藍籌有比較大的一波漲幅。所以四月底會是比較好的買入時點，高點會漲到三季度，四季度可能更多是回調。
 
點金：中國的互聯網板塊和美國中概股表現脫節是為何？
 
謝偉玉：這也是為何海外互聯網公司願意退市的原因，因為回A股上市可以獲得更高的估值。中國的一個龐大的人口結構，以及大家對互聯網的接受程度，以及傳統企業認識到資訊化的重要程度，比如工業4.0和能源互聯網，這會讓大家對國內上市公司的追捧度在上升，這種上升不是短期的，而是長期的，互聯網是中國唯一一個能彎道超車，超越美國的上市的標的，資金也就更願意買。港股的投資者完全不一樣，是海外的投資者，他們可以選擇Google和Apple，而不一定非得選擇中國的BAT，而在中國，因為資源有限，所以這些股也能獲得更高的價格。
 
點金：打開深港通以後，對兩地的估值會有怎麼樣的影響？
 
謝偉玉：這和AH溢價是一致的，如果更多A股投資者去港股投資，歷史上這樣類似的三次，都會帶來小盤股的崛起，所以跑贏大盤這次也不例外，會讓港股的TMT起來，因為這是一些比國內更便宜的股票。
 
另一方面，國內的水位流出是比較少的。所以影響不大，估值可能會略微下來一些。

點金：註冊制推出是否會帶來創業板估值下行？
 
謝偉玉：我覺得還是得辯證來看，自下而上來看，估值下移是正常的，因為短期供應增加，在需求沒有增加的情況下，另外一方面，像一些有業績的，沒人買的個股反而會受到更多人的追捧，成長性的投資人和基金經理在成長股的池子里面，選一些優質股，將一些更差的踢掉，但會有更多的資金湧入這個池子，所以估值還是能夠提升。
 
點金：您對創業板的投資建議會怎麼樣？
 
謝偉玉：我們全年看到指數是1900-2800，現在還是中樞以下，所以未來還是可以長期看漲的，也許未來有一天，創業板會超過滬深300指數。
 
 
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