上海醫藥（02607）今年首三季收入按年增長 18.4%至687億元人民幣，純利按年增長 16.0%至19.1億元人民幣，好於預期。第 3 季度單季收入按年增長 27.7%，純利按年增長 21.8%，高於上半年 13.7%和 13.5%的增長。交銀國際認為，扣除醫藥分銷業務並購因素帶來的增長，公司存量業務收入第三季度按年增長約 17-18%，高於上半年的增速。與 BMS 及羅氏的合資公司業績倒退，扣除此部分行銷，上藥核心的經營利潤前三季度同比增長 18.3%，第三季度同比增長 25.5%，顯示公司改革成效非常顯著。 交銀國際指出，傳統上上藥各個子公司負責採購、生產及銷售。去年開始進行行銷改革，成立了只屬於集團的 3 個行銷總部：一部負責處方藥銷售，從中西三維分離出來，二部源自信宜，負責產品招商代理銷售，三部負責零售產品。今年上半年運作至今，進展順利。一部負責的產品銷售前 9 個月收入同比增長 23%，今年幫扶的子公司青島國風銷售增速也超過行業增長；二部的信宜產品前 9 個月銷售增長 18%，幫扶的新亞藥業產品收入增長也接近行業增速。我們認為，行銷改革是上海醫藥改革的核心，集團對子公司行銷權逐步收回，醫藥製造板塊增速將會加快。 交銀國際認為，改革為上海醫藥帶來新的活力，業績增長出現拐點。交銀國際提升盈利預測，並提升目標價至 24.5 港元，相當於 2015年預測市盈率18倍。行銷改革帶來的業績增長，是其股價的催化劑。交銀國際將上海醫藥列為目前醫藥行業首選。