李永權：地方債爆煲機會不大
24/5/2014 15:59
中國誠信亞太信用評級有限公司董事總經理李永權的事業發展歷程中，大部分時間從事債券的二手市場炒作、坐盤及銷售，到後來轉移到第一市場協作發行及承銷債
券工作。事業歷程中曾擔當香港資本市場公會主席，推動香港債券及亞洲債券市場發展。市場近期甚為關注內地地方債的違約風險不斷升溫，他認為廣泛爆煲的機會
不大，但有需要加強監管。
現行承銷發債風險較少
李永權做過外資行股票及期貨經紀，又曾於日資銀行做債券產品的坐盤及發債承銷。直至1997年香港按揭證券公司成立，他是首批管理層，主力負責財務
工作，管轄範圍包括財資部門、會計、財務及資訊科技部門。見到債券市場的急速轉變，他說廿年前的本地債券市場的承銷方式，與現今做法差別很大。當年承銷商
要向發債體提出百分之百的包銷承擔，簽約後便立即要進行分銷，如果未能及時分散貨源至分銷商聯合承擔，承銷商便要「坐盤」，面對很大的坐貨壓力。
在亞洲金融風暴爆發之後，投資銀行將債券承銷的做法，由傳統的一個承銷商獨力承擔，轉為一種稱為「安排行」的做法。承銷商首先帶客做路演，做
Book
Building。意思是按照將承銷商提出的債券價格範圍，再將有興趣購買的客戶定單登記及集合處理，登記後如發現認講數額達標或超額，承銷商便與發債體
進行議價，商討可以承擔銷售的發債金額。這種做法，承銷商面對的市場風險較少，假設收集的定單較少，承銷商便會建議發債體減價或延後發行。
現時在債務市場，一宗發債活動所涉及的牽頭行及承銷商，數目已經不會像以前般多。因為在現行安排，投行可以更準確計算風險及承銷金額，達到多賺一點兼且減低坐盤風險的效果。這種行業生態，令業界之間集中火力搶做牽頭行的位置。
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第一節
內地放鬆銀根引發炒作
對於後海嘯時代的市場銀根緊張現況，李永權認為整個亞洲地區的樓價高企，以及企業面對集資困難的問題，都是各地量化寬鬆政策的後遺症。同時，這幾年
間環球新興市場都要跟隨先進國家放鬆銀根，包括中國在內的新興市場，因金融基礎建設尚未完善，量寬後的資金未能有效投放到實體經濟，反而帶來股本及物業市
場的炒作，以及貪污問題。到內地現時要收緊銀根，所採用的方法都是依賴政策，令市場出現波動，而當中潛藏的問題，如地方政府及企業債務，便很視乎個別地方
政府與中央的協調工作是否做得好。
他指出，內地中西部地區可能有較高的地方債務風險，但他預期較難出現廣泛違約問題，不過地方政府及企業的資產負債表有轉差的機會。另方面，由於人民
幣並不對外放開，盡管債務問題有擴大機會，因為擁有龐大外匯儲蓄，中央政府至少可以透過貨幣政策控制債務情況。他認為目前的政策格局，風險仍可控，但中央
有需要加強監管機制，減低爆發危機的機會。
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第二節
訪問內容同步於 iMoney 智富雜誌轉載
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