人民幣國際化和熱錢
04/12/2012 14:39
|
196

近日滙豐公布11月中國PMI初值重返50點以上,創13個月新高,反映內地製造業回復擴張。據海關統計,今年110月中國進出口總值31,615.7億美元,同比增長6.3%;出口有16,709億美元,增長7.8%;進口有14,906.7億美元,升4.6%;貿易順差為1,802.3億美元,擴大45.6%。從數據來看,中國經濟真的再次「強」起來嗎?

 

筆者認為,貿易順差創45個月新高,可能代表中國經濟趨向回暖,甚至貿易形勢轉好,但很難證明大量熱錢回流內地。據坊間一般理解,自美國重推QE3(量寬),各國央行陸續放水,熱錢紛紛流入亞洲,除香港外,內地亦不可倖免。

 

對此,投資者不須大驚小怪,中國對於跨境資本異常流動的監管嚴謹,以致熱錢要在短期內大規模湧入內地是非常困難的。而且,早前外管局已表示,QE3並未對中國產生顯著影響。據人民銀行最新數據顯示,10月份內地金融機構代客結匯有1,250億美元,售匯1,172億美元,淨流入少於只是幾十億美元。

 

有點相類似的,有些人認為熱錢湧進香港,是要(1)炒香港或(2)部署炒內地,其實,當中熱錢流入的幅度和意圖可能被誇張了。雖然沒有知道在香港的熱錢的來源,但筆者認為坊間一般可能低估了人民幣國際化後,對香港熱錢的影響;換句話說,談流入香港的熱錢,不能只是假設是因為“QE效應”,而忽視了香港邁向人民幣離岸中心的影響。

 

香港身為人民幣離岸中心的角色,亦為出入口貿易的中轉站,故資金暫時結匯在港亦十分正常。

 

在人民幣未能完全自由兌換下,市場興起「外保內貸」,是由於現在境內的融資困難,於是企業都設法運用境外的資金,在境內拿到錢,是幾年前「內保外貸」的相反。「外保內貸」是企業在境外把現金抵押給境外銀行,然後,這間銀行便透過境內的關聯銀行,貸款給境內的關聯企業。這情況亦可解釋近期香港銀行結餘有所增加的原因。

 

另外,在人民幣國際化的推動下,不少企業都在境外發了人民幣債券,問題是,拿到的人民幣缺乏即時投資的渠道,於是資金唯有暫時停泊在香港,背後未必存在炒賣陰謀。事實上,既然中國要讓人民幣走出去,資本帳逐步打開是必然的事,若中國資本帳打開進程穩定,熱錢停留香港就會變為常態。

 

由此可見,人民幣國際化對香港和內地的資金流有影響;另外,人民幣國際化對於未來人民幣的升跌,起了關鍵的作用。

 

當人民幣使用的普遍性提高,即是人民幣的整體需求會增加,自然會使人民幣有升值的壓力。所以,人民幣國際化成功後,人民幣的價值必然比現在更高。

 

不過,人民幣升值和人民幣逐步國際化的最大假設是,中國經濟改革會持續。為什麼呢?

 

要知道,既然人民幣國際化會對匯率有影響,人民幣國際化必然是匯率改革的一個重要部分;而匯率改革又跟利率市場化和資本帳的開放有密切的三角關係。

 

匯率、利率、和資本帳的這“三角改革”會改變市場的根本遊戲規則,透過這些金融市場的改變,去支持實體經濟的根本改革,就是:由投資和出口帶動轉為消費、由製造業邁向服務業、由低價值移向高增值的項目等。所以,匯率、利率、和資本帳不是為了改革而改革,而是為了扭轉真實經濟體發展中的種種不平衡、不可持續的問題。

 

換句話說,如果實體經濟改革不成果,匯改的步伐就會受到影響。試想想,如果製造業不能同步由低價值提升到高價值,人民幣進一步升值,便只會使更多低價值的工廠企業倒閉,造成大規模的失業,衝擊社會的穩定性。

 

因此,“三角改革”和人民幣升值,是實體經濟改革的“因”也是“果”,是相互影響的;“三角改革”是要推動實體經濟改革,但如果實體經濟改革停滯,“三角改革”也不能繼續。

 

既然人民幣升值和人民幣國際化的最大假設是,中國經濟改革會持續;那麼,人民幣下跌最大的風險,必然是政府決定停止繼續經濟改革的方向和步伐。

 

事實上,溫家寶早在07年就提出中國經濟發展不協調之說,市傳當年中央更有一套「有勇有謀」的政治及經濟改革措施出台,誰料撞著08年金融海嘯,令政經改革措施轉為「安全至上」。

 

而據國家外管局評估,現時中國的開放度已經達到75%。國際信貸評級機構標準普爾亦指,未來五到十年,中國經濟增速將保持在7%以上。由此可見中國經濟「強」起來的勢頭不變,但變強是需要時間培養的,操之過急反而會誤了大事。

 

筆者對於這一整體的改革進程,相對是樂觀的,最重要的原因,是因為筆者認為政府沒有其他的選擇。而且,從種種跡象看來,改革在進行中,包括國家外管局剛公佈的幾十條有關增加外資在國內資金管制的靈活性,和今年較早前重新開啟的利率市場化等措施。假如經濟改革持續,“三角改革”(匯率、利率、和資本帳)進行到底,人民幣國際化添加動力,人民幣長遠升值空間不少,對中國經濟也會帶來正面影響,也同時使香港作為金融中心的資本更雄厚!
閱讀文章後覺得抵撐?立即送上撐以示支持!
送上:
簡介:

黃元山教授先後畢業於芝加哥大學及耶魯大學,持有經濟學學士及國際關係碩士。

info.jpg

會員回應:
如要回應文章,請先按此登入,非會員請按此登記

會員回應條款及免責聲明

1. 會員必須就張貼的一切文字負完全責任,「新城財經台財經網」(以下簡稱「本網站」)無法控制會員張貼之文字,亦不為任何文字負責,包含但不限於任何文字之任何錯誤或遺漏,以及經由本網站張貼、發送電子郵件或傳送而做成之任何損失或損害。
2. 會員張貼文字時,必須遵守以下守則:
(I) 不能上載包括任何非法、有害、脅迫、濫用、騷擾、侵害、中傷、粗俗、猥褻、誹謗、侵害他人私隱、有害或種族歧視的或道德上令人不安的文字
(II) 不能冒充任何人或機構或以虛偽不實的方式陳述或謊稱與任何人或機構之關係
(III) 不能侵害任何人之專利、商標、營業秘密、版權或其他專屬權利
(IV) 不能故意或非故意違反任何適用的本地、國家或國際法規,以及任何具有法律效力之規定。
3. 本網站對所有上載文字的真實性、完整性及立場等,不負任何法律責任,會員必須同意本網站有權拒絕和移除任何文字。一切文字只代表上載者的個人意見,並非本網站之立場。本網站不能完全監察所有文字,若瀏覽者發現有文字出現問題,請電郵至 cs@metroradio.com.hk 通知本網站。
4. 若會員張貼之文字違反本網站條款或侵害其他人任何權利因而導致任何第三人提出索賠或請求,本網站概不負責。
5. 本網站有權於任何時間暫時或永久修改或終止本服務(或其任何部分),而毋需事前通知。
6. 請參閱本網站之其餘條款及細則及免責聲明。

回主頁關於我們 使用條款及細則版權及免責聲明私隱政策聯絡我們

Copyright 2017© Metro Broadcast Corporation Limited. All rights reserved.