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    21/11/2014 13:03
    歐洲告急


    歐羅區第三季GDP增長率僅0.2%，預期是0.1%，相對高些，對比上一季，也算是升了點，但若說已脫離險境，恐怕不是。2008年爆發金融危機距今已六年，對歐羅區及日本而言，經濟復蘇總是像霧又像花，0.2%的季度增長率明顯偏低，未能令人釋懷，市場對前景的看法仍然十分悲觀，恐怕歐羅區在可見的將來仍會在低增長、低通脹、、高失業中度過。而這種悲觀情緒，卻偏偏對任何復蘇的苗頭造成損害，形成惡性循環，經濟只會裹足不前。從2010年希臘財政危機引發歐債危機，2012年西班牙銀行借貸過度觸發另一場危機，到現在通縮長期偏低，很有機會陷三底衰退，形勢險峻。美國財長勞在裡斯本舉行的G20高峯會中提出他對歐前景的憂慮，若不果斷採取行動，恐怕會重蹈日本的覆轍，步入衰退的深淵。

    上兩回的歐債危機源自外圍國家(periphery countries) 政府理財不善或私營部門借貸過度，核心國家憑較穩健的財政狀態尚可支撐下去，今次的情況有些不一樣，核心大國如德國、法國都面對需求不足、經濟停滯及通脹長期處低水平的問題。從最新的數據看，意大利仍未擺脫衰退，德國第三季GDP增0.1%，算是好險，但離衰退只不過是一步之遙。

    在經濟疲弱，需求不振下，歐羅區最新的通脹率仍是0.4%，距離目標2%明顯大大落後，看來在發達國家中，歐羅區與日本愈來愈似難兄難弟；而按現時的發展形勢看，歐羅區長期通脹的預期恐怕有向下修訂的可能，這對經濟復蘇極之不利，下月歐央行議息，對於2017年的通脹能否達到2%恐怕連德拉吉心裏也沒底，下調通脹預期在所難免。

    正是家家有本難唸的經，美國從經濟衰退走過來，一路以超低利率加上非常規的量化寬鬆壓低資金成本以刺激經濟，現在最壞的時間已過，QE亦告結束，雖雲共和黨現控制國會兩院的大多數席位，總統奧巴馬在餘下兩年似難有作為，但仍可運用總統權力，在極之需要的投資項目上，如教育、職訓、調研及基建爭取共和黨的合作。

    歐央行為應對通縮威脅，今年已兩度減息，息率可謂低無可低。兩年以來，不少於2011年底及2012年初向歐央行取得長期再融資貸款的銀行已還債，央行的資產負債表已收縮近一萬億，有鑑於當前的嚴峻經濟形勢，歐央行有必要擴大資産基礎，讓它回復2012年的水平以刺激經濟。但歐情況異於美、日。美聯儲局或日本央行進行量寬政策，在市場購買國債即可，可在歐羅區，問題就來了，那有歐盟債券可買？於是只可在市場買物業低押債券及資産抵押證券，甚至是歐洲投資銀行及歐洲穩定機制等機構的債券，惟這類資産在市場恐怕也不多，未能滿足歐央行的要求。

    那麼買個別國家的債券又如何？按歐盟憲法，歐洲央行不得通過貨幣政策資助任何成員國的政府財政，在市場購買個別成員國的主權債就變信很有爭議性，一向主張財政緊縮，對通脹有先天性恐懼的德國對此自然極力反對。但與此同時，在國際上，國基會及國際經合組織卻敦促歐洲盡快落實量寬，看來關歐版量寬以何種形式進行的討論將會進一步白熱化。

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