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    12/12/2014 15:59
    講東講西 2015經濟展望


    2014年即將在一片喧鬧聲中结束，回顧過去一年，全球經濟總的來說保持温和增長，估計增長率會有2.8%，換句話說，應不會少於2013年的2.7%，但經濟復蘇的路决非平坦，不同的國家處於不同的經濟週期，需要面對的問題不盡相同，而全球化又令問題更不易處理。當全球第一大經濟體美國經濟漸入佳境之際，一些國家再度陷衰退，而新興市場經濟增長放緩，個别國家如巴西及俄羅斯更遭重大衝擊，市場波動在所難免。

    環顧全球，欧洲停滯不前，日本再陷衰退，中國經濟放緩，唯有美國今年經濟復蘇進展良好，在先進國中幾可算獨領風騷，第一季受風雪影響出現負增長，但風雪過後經濟回後增長，在寬鬆貨幣政策的推動下，勞動市場續漸復甦，消費增長強勁，全年經濟增長料可達2.8%。當然，勞動市埸好轉，新增職位創新高不一定意味工資可得到相應的提升，美國工人的工資增長遲滯反映勞動市場內的剩餘閒置人力尚有待消化，通脹率仍偏低，聯储局未感通脹壓力，對於何時加息這個全球關注的議題，到執筆此刻聯儲局仍未見表現出逼切性，筆者相信隨明年經濟持續增長，勞動市場將得到進一步的改善，待閒置生産力進一步被消化，利率正常化的呼聲將愈趨強烈，收緊貨幣政策的條件漸趨成熟，估計明年中左右，聯儲局將啟動加息週期。由於美國在此前的金融危機中受創甚深，今次加息週期的加息幅度將遠低於從前。美元近半年來的升勢對美國經濟復蘇動力仍未至構成威脅，美國經濟畢竟主要由内需帶動，出口非其主力，明年GDP增長率可見3%。

    欧羅区今年的經濟表現確實令人深以為憂，需求不振，生産力難以提升，使人懷疑是否經濟失靈，幾年來改革的努力是否已付之東流。從最近期的數據看，第一大國德國工業生產幾陷停滯，法國在衰退邊缘，意大利早已再陷衰退，欧羅区通脹率跌至0.3%，離通縮不遠，失業率仍高企11.5%，在南欧的希臘、西班牙，失業率更見驚人，近三成年輕人失業。為應對當前威脅，欧央行今年兩度减息，落實目標長期再融資，並已展開在市場購買資産的行動，以圖增加市場流動性，消滅通縮於萌芽階段，但在市場符合資格可供購買的資産畢竟有限，未能滿足其一萬億資產扩充的要求，看來欧央行最終還是要買主權漬；而可以預期的是，德國央行勢必強烈反對及阻撓，欧央行明年如何應付將是德拉吉任内重大考驗。

    欧央今年加大寬鬆力度是導致欧羅兌美元下滑的一個重要原因。欧羅走弱利出口，有助刺激經濟。匯率政策雖非欧央行的管辖范围，然而弱欧羅會帶來入口通脹，有助遏止通縮，所以不管德國的反對聲音有多大，欧央行還是會加大寬鬆的力度，欧羅明年還是會難以避免地維持弱勢。另一方面，隨着改革的進一步落實，地緣政治局勢趨向緩和，低油價降低生産成本，有助企業改善盈利能力，欧洲經濟否極泰來，基本因素明年扭轉劣勢，經濟由谷底回升也非不可能，筆者預期欧羅区明年GDP增長率可回升至1%。

    至於日本，安倍經濟政策今年遭遇重大挫折，四月加銷售税扭轉原來的經濟復蘇進程，嚴重打擊安倍的支持率。為貫切改革，安倍不惜解散國會，冀通過本月中的重選，重新確立其改革的認受性，據最新民調，自民黨料可順利勝出，而日本央行將持續以超寬鬆貨幣政策弱化日圓以刺激通脹預期，明年可望走出經濟衰退，惟在人口老化、生產力難以突破的制約下，明年增長仍難超越1%。

    中國經濟進入轉型期，過去三十多年平均年增長數位數到現在約7%，粗放形的增長模式將續漸過渡至以創新、内需帶動為主的發展模式，增長率低一點是新常態，是正常和自然的，況且7%的增長率已令很多國家望塵莫及了。在新常態下，相信中國並不會執着於GDP數量上的追尋，反而會愈來愈傾向質的發展。中國當前面對的經濟挑战當然不少，信貸增長過速、産能過剩、經濟失衡、毒霾、環境污染等不一而足，非一朝一日可解。中央年來致力加強法治，鞏固上层建築，為深化改革打下堅實基礎。隨着改革的進一步深化，個人及企业的競爭力進一步被釋放，經濟發展更均衡，堅持反腐倡廉，講信修睦，政治清明，減低尋租空間，交易成本自降，有助提升經濟發展的可持續性；從長遠的角度，擺脱中等入息陷阱，成為真正的文明富裕國家，並不是一個遥远的夢。

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