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    18/12/2014 10:15
    盧布保衛戰


    今年盧布跌跌不休和俄羅斯央行頻繁出手干預匯市，已令人習以為常。然而本週以來卢布飛流直下的跌勢，還是頗令人驚訝。
    上週俄央行還拋售了價值43億美元的黃金，但穩定匯市的效果並不明顯。週一，美元對盧布暴漲13％，首次突破60大關。週二，俄央行將基礎利率由10.5％提高至17％，希望藉此穩住盧布。盧布一夜暴貶，令俄羅斯境內的電子產品及大額商品銷售變得異常火爆，多家奢侈品店不是售罄就是臨時關店調整價格。
    盧布貶值的元兇毫無疑問是油價下跌。由圖一可見，雖然三月份克里米亞危機和美國制裁曾令盧布短暫貶值，然而很快就穩定了下來。盧布真正開始下滑，始於今年七月份—這也正是國際油價開始下滑的起點。兩者時間上契合無二致。

    圖一 美元兌盧布匯率
    goldway20141218_1.jpg

    （來源：exchange rate）

    其中的邏輯很好理解。今年油價暴跌，以石油為支撐的貨幣都受到了衝擊。俄羅斯一半的預算收入來自油氣出口，盧布與原油價格之間的聯繫密切。近期WTI和布倫特原油的價格分別徘徊在55美元一桶和60美元一桶，較六月份的高價已跌去一半。巧的是，今年以來，盧布的貶值幅度也約為50％。

    而關於最新的這波貶值，也與油價分不開。由圖二、三可見，自沙特石油部長幾次表示歐佩克不會減產後，近期原油跌勢更為險峻，由此也導致了盧布的急速貶值。

    圖二 WTI原油
    goldway20141218_2.jpg


    圖三 布倫特原油
    goldway20141218_3.jpg
    （來源：nasdaq）

    雖然如此，但盧布貶值幅度之大，即便在同樣倚賴油氣資源的國家里也是驚人的，因為經濟制裁令俄羅斯的狀況雪上加霜。克里米亞危機後，俄羅斯遭受了來自占其對外貿易40%的歐盟和美國的經濟制裁。此外，美聯儲加息也助推了盧布貶值。美聯儲退出QE之後，美元走強，資金迴流美國，多數市場都受到影響，俄羅斯也不能例外。

    如上幾個因素共同作用，或許正在將俄羅斯推入衰退的深淵。關於俄羅斯經濟的預測報告，也顯示了其未來三年的狀況不太樂觀。
    世界銀行在油價78美元的基礎上預測2015年俄羅斯經濟將萎縮0.7％。若油價維持在70美元，則將萎縮1.5％。世行認為，只有油價高於85美元，俄羅斯經濟才能免於衰退。

    俄央行近期發佈的經濟展望報告則更為悲觀。報告在油價60美元的基礎上預測，2015年俄羅斯經濟將萎縮4.5％-4.7％，2016年萎縮0.9％-1.1％，2017年經濟恢復增長，增長率為5.6％-5.8％。而未來三年通脹水平基準分別為8.2％-8.7％、5.5％-6％、4％-4.8％。2015年第一季度通脹率甚至可能達到11.5％。

    因此，俄央行將未來三年貨幣政策的目標設定為降低通脹率，希望在2017年將通脹率降至4％以下。

    俄央行同時預測2015年俄羅斯外逃資本為1200億美元，2016年750億美元，2017年550億美元。央行表示來年將會動用850億美元捍衛盧布。目前俄羅斯尚有外匯儲備4160億美元—或許並不算少，但考慮到接下來12個月裡，俄羅斯的到期外債為1020億美元—那麼這筆外匯儲備看起來也的確不算多。

    爲了應對盧布頹勢，俄央行今年已經六次加息（見圖四），並已斥資800億美元干預匯市，僅12月就已投入超過50億美元。但並沒有止住盧布的下跌。

    圖四 2014年俄羅斯央行六次加息
    goldway20141218_4.jpg

    將基準利率提升至17%，或可暫緩盧布的跌勢，但若是油價持續下滑，盧布也將隨之繼續貶值—而目前看來，油價似乎並沒有任何支撐。同時，提升利率的弊端卻顯而易見，被經濟制裁的俄羅斯企業在國際上融資困難，現在還面臨國內借貸成本增加。這無疑會拖累經濟，令盧布面臨新一輪貶值。可見，加息從長期來看，算是某種意義上的飲鴆止渴。
    可是，俄央行還有別的選擇嗎？
    鑒於目前的困境，資本管制時時被提起。資本管制或許可以堵住資本外逃的洪流，但會進一步打擊投資者對俄羅斯金融體系的信心，同時將催生外匯黑市的繁榮，影響主體金融市場的穩定。
    盧布的頹勢和高通脹預期，令另一個問題十分引人關注：這將給普京的帶來什麼影響？將克里米亞併入俄羅斯，一度為普京收穫了高漲的支持率，但經濟狀況的惡化也在侵蝕國民對普京的好感。不過也有另一種可能，即普京集團令俄羅斯人相信，經濟惡化的元兇在於美國的經濟制裁。這並不是不可能，尤其是奧巴馬即將簽署新一輪對俄制裁法案。

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